20171102-兴业研究-新债定价报告——担保增信效用几何__26页_1mb

新债定价报告总结——担保增信效用几何？

核心内容

本报告由兴业研究团队于2017年11月2日发布，分析了当日发行的新债定价情况，并对部分新债的研究结果进行了回顾与总结。报告涵盖新债发行结果回顾、多个新债研究结果总览以及对个别新债的详细分析，重点在于评估新债的发行利率与研究预期之间的偏差，探讨担保增信的实际效果，以及各债券发行主体的资质和财务状况。

主要观点

1. 新债发行结果回顾：

   • 9支新债的发行利率符合预期。
   • 7支新债出现较大偏离，其中4支低估，3支高估，另有2支取消发行。
   • 低估券可能由于对担保增信作用的高估，导致定价与实际发行利率存在偏差。

2. 担保增信效用分析：

   • 对于带有担保的新债，如17三圣债，其债项评分在主体评分基础上上调一个级别，但实际发行利率仍高于预期，表明市场可能未完全认可担保的增信作用。
   • 一些债券的发行利率低于研究预期，可能由于市场对发行人信用状况的评估更为保守。

3. 新债研究结果总览：

   • 兴业研究覆盖87只新债，其中城投债2只，产业债85只。
   • 发行日分布为T+1日14只，T+2日2只，T+3日及以上71只。
   • 不同债券的参考收益率和发行利率存在差异，部分债券的利差为负，表明市场预期低于研究参考值。

关键信息

债券发行结果

重点债券分析

1. 17中航租赁CP003：

   • 债券类型：一般短期融资券
   • 发行规模：6亿元
   • 增信方式：无
   • 参考收益率：5.1305%
   • 债务结构：短期刚性债务增加，受限资产比重偏高
   • 质量分析：公司为中航集团控股的中央国有企业，但存在较高的客户集中度风险，短期偿债能力较弱

2. 17金隅MTN002：

   • 债券类型：一般中期票据
   • 发行规模：25亿元
   • 增信方式：无
   • 参考收益率：5.6681%
   • 质量分析：公司主营房地产、水泥和新型建材，资产规模大，但负债率较高，存在一定的偿债压力，且未来投资计划较大

3. 17红星02：

   • 债券类型：一般公司债
   • 发行规模：5亿元
   • 增信方式：无
   • 参考收益率：6.0681%
   • 质量分析：公司为民营房企，主营地产和金融，但房地产开发业务毛利率较低，短期债务压力大，存在一定的资金流动性风险

4. 17北部湾港MTN001：

   • 债券类型：一般中期票据
   • 发行规模：20亿元
   • 增信方式：无
   • 参考收益率：6.6381%
   • 质量分析：公司为地方国有企业，港口业务为核心，但多元化业务未能有效分散风险，存在一定的资金压力和代偿风险

5. 17闽能源MTN002：

   • 债券类型：一般中期票据
   • 发行规模：10亿元
   • 增信方式：无
   • 参考收益率：5.0636%
   • 质量分析：公司为地方国有企业，电力板块利润贡献大，但煤炭板块受行业影响，存在一定的去化压力和投资压力

结论

总体来看，新债发行结果与研究预期存在一定的偏差，其中低估券可能由于市场对担保增信作用的高估，而高估券则可能由于对发行人信用状况的低估。部分债券因行业周期、财务状况及市场环境变化，其定价与市场实际存在较大差异。报告强调了不同发行人资质分析的重要性，包括行业地位、盈利能力、债务结构及潜在支持等因素，对新债定价具有重要的参考价值。