新债定价报告：日啖新债八十支，不辞长作债市人-20171015-兴业研究-46页-1mb

新债定价报告总结 (2017-10-15)

核心内容概述

本报告为2017年10月15日发布的新债定价分析，由兴业研究团队撰写，重点分析了当日发行的新债结果以及对部分新债的详细研究。报告涵盖多个行业，包括房地产、电气设备、环保、城投、煤炭、公用事业等，同时对发行利率与研究预期之间的偏差进行了总结和分析。

主要观点与关键信息

一、发行结果回顾

• 发行情况：当日共发行新债83只，其中2只城投债，81只产业债。
• 发行日分布：
  • T+1日发行23只
  • T+2日发行10只
  • T+3日及以上发行50只
• 发行利率结果：
  • 4只新债的发行利率符合预期
  • 6只新债的发行利率出现较大偏离：
    • 高估5只
    • 低估1只
  • 3只新债取消发行
• 重点分析：
  • 对于高估券（如17建材Y1、17建材Y2），报告指出其为央企龙头，但存在商誉高、债务负担重、流动性紧张等问题，未来需关注合并带来的影响。
  • 对于低估券（如17象屿SCP001），报告指出其行业及公司基本面存在负面因素。

二、新债研究结果总览（一）

• 发行日：2017-10-16
• 发行数量：83只
• 主要分析债券：
  • 17华远MTN001：房地产行业，发行规模15亿元，兴业评分3-/3-，负面，参考收益率5.14%
    • 公司为地方国企，盈利能力尚可，但债务负担重，短期偿债压力较大，存在盈利补偿风险。
  • 17超威MTN001：电气设备行业，发行规模7亿元，兴业评分4/4，稳定，参考收益率6.97%
    • 公司为外商独资企业，行业需求放缓，面临锂电池替代，存货和应收账款增长较快，经营性现金流弱化。
  • 17桑德MTN002：环保行业，发行规模10亿元，兴业评分3/3，稳定，参考收益率5.26%
    • 公司为中央国企，处理能力较强，但规模扩张带来现金流压力，资产负债率持续上升。
  • 17金泰MTN001：房地产行业，发行规模5亿元，兴业评分4/4-，稳定，参考收益率7.52%
    • 公司主业分散，盈利能力较弱，存在房地产减值风险及担保风险。

三、新债研究结果总览（二）

• 发行日：2017-10-16至2017-10-18
• 重点分析债券：
  • 17中电投SCP029：公用事业行业，发行规模未明确，兴业评分2-/2-，稳定，参考收益率4.44%
  • 17国电集SCP013：公用事业行业，发行规模未明确，兴业评分2/2，稳定，参考收益率4.37%
  • 17顺丰01：交通运输行业，发行规模未明确，兴业评分3+/3+，稳定，参考收益率4.8%
  • 17郑通航债02：城投行业，发行规模4亿元，兴业评分4+/3-，稳定，参考收益率5.592%
    • 公司为地方国企，主要收入来自土地整治代理和基建工程回购，存在政府性基金收入下降及政府债务负担重的问题。
  • 17淮南矿CP001：煤炭行业，发行规模30亿元，兴业评分4+/4+，稳定，参考收益率4.8271%
    • 公司为地方国企，受益于煤价回升，盈利改善，但债务负担重，存在代偿风险。

四、新债研究结果总览（三）

• 发行日：2017年10月中下旬
• 重点分析债券：
  • 17都新城01：城投行业，发行规模6亿元，兴业评分4-/4-，稳定，参考收益率6.882%
    • 公司为地方国企，财政自给率一般，存在资本支出压力及对外担保比例高带来的或有偿债风险。
  • 17合兴SCP001：轻工制造行业，发行规模2亿元，兴业评分4+/4+，稳定，参考收益率5.0382%
    • 公司为民营上市公司，行业集中度低，议价能力差，应收账款和存货占比高，资产质量一般。
  • 17华电江苏CP001：公用事业行业，发行规模5亿元，兴业评分3-/3-，稳定，参考收益率4.7671%
    • 公司为中央国企，主营业务为发电和供热，盈利能力良好，但存在短债长用的风险。

五、新债研究结果总览（四）

• 发行日：2017年10月（待定）
• 重点分析债券：
  • 17新晨01：汽车行业，发行规模未明确，兴业评分4/4，稳定，参考收益率6.87%
  • 17正邦债01、02：农林牧渔行业，发行规模未明确，兴业评分4/4，稳定，参考收益率8.13%
  • 17苏建02A、02B：建筑装饰行业，发行规模未明确，兴业评分4/4，稳定，参考收益率7.39%、7.52%
  • 17中升01：汽车行业，发行规模未明确，兴业评分4/4，稳定，参考收益率5.8%
  • 17中南01：房地产行业，发行规模未明确，兴业评分4+/4，稳定，参考收益率7.45%
  • 17大唐集MTN003：公用事业行业，发行规模未明确，兴业评分3+/3，稳定，参考收益率5.15%

六、总结

• 发行利率偏差：部分新债发行利率与研究预期存在较大偏差，其中高估券较多，需关注其潜在风险。
• 行业分布：新债主要集中在房地产、电气设备、环保、城投、煤炭和公用事业等行业。
• 企业资质分析：
  • 多数企业为地方国企或央企，具有一定的信用保障，但部分存在债务负担重、盈利能力弱、流动性不足等问题。
  • 民营企业如合兴、杉杉集团等，虽然具有一定的行业地位，但面临行业竞争激烈、资产质量一般、融资成本偏高等挑战。
• 风险提示：
  • 一些企业存在对外担保、或有债务、资产减值等风险，需重点关注。
  • 部分企业因行业环境变化（如铅酸电池被锂电池替代、房地产去化缓慢）面临盈利下滑压力。

七、其他信息

• 参考收益率计算方式：参考曲线的收益率 + 参考利差
• 数据来源：Wind、兴业研究
• 分析方法：通过兴业评分（主体评分/债项评分，展望）评估企业信用等级，结合行业特点和企业财务状况进行分析。