20171015-兴业研究-新债定价报告——日啖新债八十支_不辞长作债市人_46页_3mb

新债定价报告总结（2017-10-15）

核心内容概览

本报告为2017年10月15日的新债定价分析，涵盖高收益债市场动态、新债发行结果回顾及多只新债的详细研究。主要分析了房地产、城投、产业债等不同行业债券的发行情况及市场表现，对部分债券的资质进行了评估，并指出了一些发行利率偏离预期的情况。

高收益债市场动态

• 房地产债成交活跃：近期高成交收益率房地产债中，16富力04、16珠管04、16申信01、17卧龙MTN001等债券表现突出。
• 市场争议解读：
  • 广州富力地产股份有限公司因激进扩张导致债务负担加重，但其房地产开发规模行业领先，销售回款情况较好，盈利能力高于行业平均，整体偿债风险尚可。
  • 收购大连万达酒店物业资产虽增加债务，但实际符合其经营战略，且付款节奏对其有利。

新债发行结果回顾

• 发行情况：
  • 共有83只新债发行，其中2只为城投债，81只为产业债。
  • 发行日分布：T+1日23只，T+2日10只，T+3日及以上50只。
• 发行利率分析：
  • 4只新债的发行利率符合预期。
  • 6只新债出现较大偏差，其中5只高估，1只低估。
  • 3只新债取消发行。
• 具体分析：
  • 17建材Y1、17建材Y2：作为央企龙头，盈利能力不强且债务负担较重，资产负债率高达81.4%。
  • 17象屿SCP001：发行利率低于预期，可能与市场环境或公司基本面有关。
  • 17宁沪高SCP007：发行利率高于预期，可能反映市场对其风险的溢价。
  • 17红狮MTN004：发行利率几乎与参考收益率持平，偏差极小。
  • 17电投Y2：发行利率与参考收益率一致，属于预期内。

新债研究结果总览（一）至（四）

17华远MTN001

• 发行人：华远地产股份有限公司，为地方国有企业。
• 发行规模：15亿元，期限5年。
• 兴业评分：3-/3-,负面。
• 资质分析：
  • 公司为上市公司，控股股东为北京市华远集团有限公司。
  • 主营业务为房地产开发，2016年销售规模超100亿元，但土地储备不足，未来有拿地压力。
  • 资产负债率不高，但刚性债务中短期债务占比大，在手现金不足。
  • 经营性现金流偏弱，投资活动现金流净流出，筹资活动现金流依赖明显。

17超威MTN001

• 发行人：超威电源有限公司，外商独资企业。
• 发行规模：7亿元，期限3年。
• 兴业评分：4/4, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司为港股上市公司超威动力的境内实体，产品为电动自行车蓄电池。
  • 2016年市占率约43%，毛利率较高，但行业需求放缓，面临锂电池替代压力。
  • 资产负债率快速上升，短期债务为主，融资结构需优化。

17桑德MTN002

• 发行人：启迪桑德环境资源股份有限公司，中央国有企业。
• 发行规模：10亿元，期限3年。
• 兴业评分：3/3, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司为A股上市公司，主营环保业务，处理能力较强。
  • 2016年ROE为13%，净利润稳步增长。
  • 但员工数量和税费增长较快，经营性现金流弱化，资产负债率上升。

17金泰MTN001

• 发行人：北京金泰集团有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：5亿元，期限3年。
• 兴业评分：4/4-, 稳定。
• 资质分析：
  • 主营业务分散，利润主要来源于物业出租和燃料贸易。
  • 2016年燃料贸易收入因煤炭行业好转而增加。
  • 存在或有债务风险，如未决诉讼及对外担保。

17郑通航债02

• 发行人：郑州通航建设发展有限公司，地方国有企业。
• 发行规模：4亿元，期限7年。
• 兴业评分：4+/3-, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司由上街区国资委全资控股，承担区域土地整治和基建任务。
  • 政府性基金收入下降明显，政府债务负担重。
  • 中债信用增进公司提供担保，提升债券资质。

17都新城01

• 发行人：都江堰新城建设投资有限责任公司，地方国有企业。
• 发行规模：6亿元，期限7年。
• 兴业评分：4-/4-, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司由都江堰市欣铖股权投资公司全资控股，为政府融资平台。
  • 政府性债务余额未公布，但融资平台有息债务与综合财力比值高达387.09%，政府债务负担重。
  • 公司业务以基础设施建设为主，存在资本支出压力。

17淮南矿CP001

• 发行人：淮南矿业(集团)有限责任公司，地方国有企业。
• 发行规模：30亿元，期限1年。
• 兴业评分：4+/4+, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司为安徽省最大煤炭、电力和房地产企业，煤电联营提升经营稳健性。
  • 2016年以来盈利改善，但债务负担重，资产负债率82%。
  • 存在代偿风险，因子公司淮矿物流破产重整。

17合兴SCP001

• 发行人：厦门合兴包装印刷股份有限公司，民营企业。
• 发行规模：2亿元，期限0.17年。
• 兴业评分：4+/4+, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司为中小板上市公司，纸包装行业龙头之一。
  • 行业集中度低，议价能力差，应收账款和存货占比高。
  • 债务负担略重，但融资渠道通畅，未使用授信额度较大。
  • 有智能包装转型计划，但效果存在不确定性。

主要观点与关键信息

• 高收益债市场活跃：房地产债和城投债在二级市场成交活跃，部分债券收益率较高，反映了市场对其风险的评估。
• 发行利率偏差显著：部分新债的发行利率与预期存在较大偏差，如17建材Y1、Y2等，主要因行业景气度、盈利能力及债务结构等因素影响。
• 房地产行业风险与机遇并存：富力地产等公司虽然债务负担较重，但其行业地位和销售回款能力仍支撑其偿债能力。
• 城投债风险需关注：部分城投债存在政府债务负担重、财政自给率低等问题，需关注其偿债能力及地方政府支持情况。
• 产业债质量参差不齐：不同行业产业债表现不一，如环保行业桑德MTN002盈利较好，但存在现金流弱化问题；铅酸蓄电池行业超威MTN001盈利受行业替代影响。

总结

本报告展示了2017年10月新债市场的整体情况，分析了不同行业债券的发行表现及市场预期，揭示了部分债券的高收益率及背后的市场逻辑。同时，对个别债券的资质进行了深入分析，包括其盈利能力、债务结构、行业前景及潜在风险。总体来看，市场对高收益债和部分产业债的定价存在较大分歧，需密切关注其基本面变化及政策影响。