新债定价报告：担保增信效用几何-20171102-兴业研究-26页-1mb

新债定价报告总结——担保增信效用几何？

核心内容

本报告分析了2017年11月2日发行的新债定价情况，涵盖87只新债，其中城投债2只，产业债85只。整体来看，9支新债的发行利率符合预期，7支出现较大偏离，其中4支低估，3支高估，另有2支取消发行。报告主要探讨了担保增信在新债定价中的作用，并对部分债券的发行结果进行了具体分析。

主要观点

1. 担保增信的效用：担保增信对债项评分有显著影响，但有时其增信效果未被市场充分认可，导致定价偏差。
2. 市场预期与实际发行利率：部分债券的发行利率与市场预期存在偏差，可能是由于市场对担保增信的判断与研究团队预期不一致。
3. 不同行业与企业性质对定价的影响：行业特性、企业性质（如国企、民企）以及财务状况（如盈利能力、负债水平、现金流状况）均会影响新债的定价。
4. 信用风险与流动性：部分企业存在较高的信用风险，如受限资产比例高、债务负担重、现金流不足等，影响其融资能力和信用评级。
5. 市场趋势与政策因素：部分企业受益于行业回暖或政策支持，如煤炭、电力等板块受益于供给侧改革和行业复苏，提升其盈利能力。

关键信息

低估券分析

• 17三圣债：公司主营混凝土和医药，医药板块尚在起步阶段，不确定性较大，且受限资产比例高，导致我们高估了担保的增信作用，最终发行利率高于预期。

高估券分析

• 17武胜债：城投债，主体评分较低，但债项评分上调，导致预期利率偏高。
• 17乌城投MTN002：城投债，主体评分较低，债项评分稳定，预期利率偏高。
• 17晋能MTN005：煤炭行业，主体评分稳定，但债项评分下调，预期利率偏高。

低估券与高估券偏差情况

债券发行结果总览

• 符合预期：9支新债的发行利率与研究团队预期一致。
• 偏离预期：7支新债发行利率出现较大偏离，其中4支低估，3支高估。
• 取消发行：2支新债取消发行，可能与市场环境或企业融资能力有关。

案例分析

17中航租赁CP003

• 发行主体：中航国际租赁有限公司，属中央国有企业。
• 增信方式：无。
• 参考收益率：5.1305%。
• 参考利差：10BP。
• 兴业评分：3-/3-，稳定。
• 资质分析：公司主营房地产和金融，财务状况较好，但存在一定的流动性风险。

17金隅MTN002

• 发行主体：北京金隅股份有限公司，属地方国有企业。
• 增信方式：无。
• 参考收益率：5.6681%。
• 参考利差：30BP。
• 兴业评分：3-/4+，稳定。
• 资质分析：公司主营房地产和水泥，盈利能力较强，但受限资产比例偏高，融资能力尚可。

17红星02

• 发行主体：红星美凯龙控股集团有限公司，属民营企业。
• 增信方式：无。
• 参考收益率：6.0681%。
• 参考利差：70BP。
• 兴业评分：3-/3-，负面。
• 资质分析：公司主营房地产和家居运营，但房地产开发业务盈利能力较弱，短期债务压力大。

17新湖中宝MTN001

• 发行主体：新湖中宝股份有限公司，属民营企业。
• 增信方式：无。
• 参考收益率：6.0036%。
• 参考利差：-25BP。
• 兴业评分：4+/4+，稳定。
• 资质分析：公司主业亏损，利润主要依赖金融板块，债务负担重，偿债能力弱。

17北部湾港MTN001

• 发行主体：广西北部湾国际港务集团有限公司，属地方国有企业。
• 增信方式：无。
• 参考收益率：6.6381%。
• 参考利差：-165BP。
• 兴业评分：4+/4，稳定。
• 资质分析：公司核心业务为港口装卸，受政策支持，但债务负担重，存在一定的资本支出压力。

17华西SCP004

• 发行主体：江苏华西集团有限公司，属集体企业。
• 增信方式：无。
• 参考收益率：6.4641%。
• 参考利差：-116BP。
• 兴业评分：4/4，稳定。
• 资质分析：公司主业盈利改善，但长期竞争力不强，多元化未有效分散风险，债务负担重，偿债能力弱。

17闽能源MTN002

• 发行主体：福建省能源集团有限责任公司，属地方国有企业。
• 增信方式：无。
• 参考收益率：5.0636%。
• 参考利差：0BP。
• 兴业评分：3/3，稳定。
• 资质分析：公司是福建省最大的煤炭企业，电力板块是主要利润来源，融资渠道通畅，股权融资能力强。

结论

本报告指出，担保增信在新债定价中起到一定作用，但市场对担保增信的接受程度和评估标准存在差异。此外，企业性质、行业特点、财务状况和市场预期均对新债定价产生重要影响。整体来看，部分债券的发行利率与预期存在偏差，需进一步关注其背后的原因和市场变化。