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报告摘要

石头科技（688169.SH）新品T8性价比优势明显，利于内销持续高增长

核心内容

石头科技于2022年3月17日发布国内新品T8系列和G10S系列，进一步完善产品线布局，提升市场竞争力。公司维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为14.0/17.8/23.8亿元，对应EPS分别为21.0/26.7/35.7元，当前股价对应PE分别为24.8/19.5/14.6倍。公司内销市占率稳步提升，外销增速有望在2022Q2恢复并逐季度改善。

主要观点

1. 新品T8系列功能设计突出

核心卖点：T8系列主打“大吸力+自集尘”功能，保留LDS经典导航系统。
性能提升：T8单机款吸力达4200Pa，水箱容量为350ml，支持恒湿拖地300平方米。
智能体验：搭载RR MASON 9.0算法，8分钟快速建图，支持智能清扫方案推荐及APP一键控制。
自集尘基站：配备2.5L抗菌尘袋，保障60天工作时长，集尘效率高达95%，支持智能断点续扫和自动集尘。
设计优化：采用黑白双色外观，适应多种家居风格；超短流线型设计提升清扫效率；配备14类传感器，增强避障能力。

2. 国内营销投放效果显著

市占率提升：2021年11月至2022年2月，阿里渠道GMV市占率稳定在15%以上，2022年2月达到15.5%（+8.0pcts）。
净利率改善：预计2022Q1净利率将环比改善，受益于营销投放效果延续及费用控制。
产品线扩展：T8系列与G10S系列共同推动内销增长，提升品牌影响力和市场份额。

3. 外销增速有望恢复

低基数效应：2021Q1为最后一个高基数季度，2022Q2开始外销增速有望恢复。
新品上市：S7MaxV系列预计在2022Q2上线，Q系列新品放量值得期待。
市场格局重塑：Shark、石头、科沃斯、Eufy等品牌共同主推中高端LDS产品，海外扫地机市场将面临格局调整，公司有望受益。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	4,205	4,530	5,837	8,116	10,574
YOY（%）	37.8	7.7	28.8	39.0	30.3
归母净利润（百万元）	783	1,369	1,402	1,783	2,384
YOY（%）	154.5	74.9	2.4	27.2	33.7
毛利率（%）	36.1	51.3	55.1	56.2	56.6
净利率（%）	18.6	30.2	24.0	22.0	22.5
EPS（元）	11.72	20.50	20.98	26.69	35.69
P/E（倍）	44.4	25.4	24.8	19.5	14.6

产品对比表（部分）

功能	石头T8单机版	石头T8自集尘版	石头S7 MaxV Ultra	石头S6 MaxV (T7 pro)	科沃斯T10	科沃斯T10 TURBO	科沃斯X1 OMNI
吸力（Pa）	4200	4200	5100	2500	3000	3000	5000
拖地面积（m²）	300	300	300	250	290	360	360
是否自集尘	×	✓	✓	×	✓	✓	×
导航方式	LDS激光导航	LDS激光导航	LDS激光导航	LDS激光导航	True Mapping 2.0 + dTOF	True Mapping 2.0 + dTOF	True Mapping 2.0 + dTOF
避障技术	Lidar Vision	Lidar Vision	Reactive 2.0 3D结构光避障	AI双目避障	AIVI 3D避障	AIVI 3D避障	AIVI 3D避障
物体识别能力	14类传感器	14类传感器	可识别小至5cm×3cm物体	可识别5cm×3cm且有纹理物体	精准识别18种障碍物	精准识别18种障碍物	精准避让人形、宠物等18种障碍物

风险提示

行业竞争加剧
原材料供应短缺
海外疫情风险加剧

总结

石头科技通过发布T8系列和G10S系列，强化了其在国内市场的竞争力，同时为外销增长奠定基础。新品在吸力、自集尘、导航避障及智能控制等方面具有显著优势，性价比突出。公司内销市占率稳步提升，预计2022Q1净利率将环比改善，Q2外销有望恢复增长。财务预测显示公司盈利能力逐步修复，估值逐步下降，维持“买入”评级。

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