20220105-开源证券-石头科技-688169.SH-公司信息更新报告_新品S7_MaxV系列产品力强劲_看好内销超预期+外销逐季度改善_11页_1mb

石头科技（688169.SH）投资分析总结

核心内容

石头科技于2022年CES展发布新品S7MaxV系列，涵盖S7MaxV（单机款）、S7MaxVPlus（自集尘基站款）和S7MaxVUltra（自集尘+自清洁全能基站款）。该系列在主机和基站方面均展现出强大的产品力，有望引领LDS扫地机行业发展。

主要观点

• 产品力强劲：S7MaxVUltra在导航避障、清洗能力、智能交互、基站功能等方面均有显著提升。采用LiDAR激光导航技术、Reactive AI 2.0避障系统、3D结构光技术，实现障碍物识别准确率和速度分别提升22%和70%。具备5100Pa超强吸力、3000次/分钟声波高频震动擦地、自动补水、自集尘、基站自清洁等功能。
• 内销表现亮眼：2021Q4，石头品牌阿里渠道扫地机GMV同比增长139%，市场份额稳步提升。预计2022年内销将继续超预期，受益于自清洁市场需求旺盛及新品G10的竞争力。
• 外销逐步改善：2021M11美亚GMV同比增长3%，环比改善明显。随着新品S7MaxV系列及Q7Max+扫地机的推出，外销有望在2022年逐季度改善。公司预计2022年外销将受益于低基数、海运运力恢复等因素。
• 市场前景广阔：美国扫地机行业格局有望因LDS产品普及而重塑，公司作为中高端LDS扫地机的引领者，有望进一步扩大市场份额。
• 盈利预测：公司下调2021-2023年盈利预测，预计归母净利润分别为14.8/20.1/25.4亿元，EPS分别为22.2/30.0/38.0元，当前股价对应PE为34.5/25.5/20.1倍。考虑业绩逐季改善，维持“买入”评级不变。

关键信息

• 财务预测：
  • 营业收入预计2021-2023年分别为5682/7370/9351百万元，YOY分别为25.4%/29.7%/26.9%。
  • 归母净利润预计2021-2023年分别为1480/2006/2538百万元，YOY分别为8.0%/35.6%/26.5%。
  • 毛利率、净利率、ROE等关键财务指标持续优化，盈利能力逐步修复。
• 估值指标：
  • 当前PE为34.5倍，预计2022年PE为25.5倍，2023年PE为20.1倍。
  • P/B从34.4倍逐步下降至4.0倍，显示公司估值趋于合理。
• 新品布局：
  • 面向海外市场推出Q7Max+扫地机和洗地机新品Dyad（与国内市场G10相同），进一步拓展产品线，创造新的收入增长点。
• 市场表现：
  • 2021年11月，美亚市占率提升至12.6%，显示外销市场竞争力增强。
  • 2021年12月，阿里渠道GMV同比增长157%，显示内销增长势头强劲。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料供应短缺
• 海外疫情风险加剧

附：财务预测摘要

财务摘要

• 资产负债表：资产总计从1963百万元增长至13721百万元，负债合计从479百万元增长至872百万元。
• 利润表：净利润从783百万元增长至2538百万元，归母净利润从783百万元增长至2538百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流持续增长，投资活动现金流波动，筹资活动现金流稳定。
• 主要财务比率：毛利率、净利率、ROE等指标持续优化，估值比率逐步下降。

总结

石头科技凭借S7MaxV系列新品在主机和基站功能上的全面提升，以及国内市场G10产品的强劲表现，展现出强大的市场竞争力。公司预计2022年内销将持续超预期，外销也将逐步改善，推动整体业绩增长。尽管面临行业竞争加剧、原材料供应短缺等风险，但公司产品力和品牌力领先，有望在LDS扫地机市场中进一步扩大市场份额。基于盈利预测和估值分析，公司维持“买入”评级。