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石头科技 (688169.SH) Q2内销高增、美亚逆势增长，费用投放效率提升

核心内容

石头科技在2022年第二季度实现内销高增长，同时美亚渠道表现逆势增长，费用投放效率提升，公司维持“买入”评级。尽管外销受到海外需求波动影响，但随着海运缓解和新品销售的推动，公司有望在下半年迎来外销修复。

主要观点

• 内销增长强劲：2022Q2公司内销同比增长超过100%，美亚渠道增长约20%，主要受益于新品G10S系列、T8系列等产品线的拓展及自清洁产品红利释放。
• 外销逐步回暖：公司外销增速在2022年下半年有望回升，得益于高端产品S7MaxVUltra在美亚BestSeller榜单中位列Top20，以及美国市场线上渠道多元化发展。
• 毛利率改善：2022Q2公司毛利率为48.8%，环比提升1.3个百分点，主要得益于产品结构优化和原材料价格下降。
• 净利率有望修复：尽管Q2净利率为17.5%（-9.7pcts），但随着毛利率提升和费用投放效率提高，公司净利率有望在2022年下半年迎来拐点。
• 费用率变化：销售费用率同比上升5.6个百分点，但2022Q2销售费用率较2021Q4下降0.8个百分点，费用投放效率逐步提升。

关键信息

• 营业收入：2022H1公司实现营业收入29.2亿元（+24.5%），预计2022-2024年营业收入分别为70.75亿元、89.21亿元、109.08亿元。
• 归母净利润：2022H1实现归母净利润6.2亿元（-5.4%），预计2022-2024年分别为14.5亿元、17.0亿元、20.7亿元。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为15.5元、18.1元、22.2元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为21.1倍、18.0倍、14.7倍。
• 产品结构优化：公司推出G10PLUS、G10S、T8等新品，补足产品价格带，提升产品线竞争力。
• 市场表现：公司扫地机产品线上销额达11.24亿元，同比增长107.7%，市占率提升至23.6%。
• 财务指标：2022Q2公司毛利率48.8%，净利率17.5%，期间费用率27.1%。

财务摘要

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料供应短缺
• 新品销售不及预期

附：财务预测摘要

• 资产负债表：流动资产从2020A的6033百万元增长至2024E的10495百万元，非流动资产从1849百万元增长至3237百万元。
• 利润表：营业利润从2020A的1557百万元增长至2024E的2360百万元，净利润从1369百万元增长至2074百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流从2020A的1518百万元增长至2024E的2114百万元，投资活动现金流从-5543百万元改善至79百万元，筹资活动现金流从4234百万元下降至-183百万元。
• 财务比率：ROE从19.2%提升至15.7%，ROIC从257.5%下降至69.3%，资产负债率从9.7%下降至4.0%。

总结

石头科技在2022年第二季度实现内销高增长和美亚渠道逆势增长，费用投放效率提升。尽管外销受到需求波动影响，但随着产品结构优化和海运缓解，外销有望在下半年回暖。公司维持“买入”评级，预计2022-2024年营业收入和净利润将持续增长，PE估值逐步下降，反映市场对公司未来发展的看好。