石头科技(688169)2022年半年报简评总结
核心内容
石头科技在2022年半年报中表现出收入增长稳健，但归母净利润有所下滑。公司整体发展态势良好，国内市场表现尤为突出，海外市场则因外部因素影响增速放缓。
主要观点
- 业绩表现：2022年H1公司实现营业收入29.23亿元，同比增长24.49%；归母净利润6.17亿元，同比下降5.4%；扣非后归母净利润5.88亿元，同比增长2.38%。
- 季度表现：Q2单季营收15.64亿元，同比增长26.46%；归母净利润2.74亿元，同比下降18.66%。业绩下滑主要由于人民币贬值导致远期外汇合约公允价值下降，若剔除该因素，预计Q2净利润仅低单位数下滑。
- 国内市场：3月底推出自清洁旗舰产品G10S、自集尘T8S等新品，快速放量，推动国内线上市占率提升11.68个百分点至23.57%。
- 海外市场：受俄乌战争、终端消费需求疲软及亚马逊PrimeDay错期影响，海外收入略有放缓，但美国、亚太等地区仍保持正增长。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2022年H1 |
2021年 |
2022年预测 |
| 营收（亿元） |
29.23 |
58.37 |
72.03 |
| 同比增速（%） |
+24.49 |
28.8% |
23.4% |
| 归母净利润（亿元） |
6.17 |
14.02 |
15.43 |
| 同比增速（%） |
-5.4 |
2.4% |
10.0% |
| 毛利率（%） |
48.20 |
48.1% |
47.0% |
| 净利率（%） |
21.09 |
24.0% |
21.4% |
| PE（倍） |
21.47 |
15 |
19 |
| PB（倍） |
3.29 |
2 |
3 |
盈利预测
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增速（%） |
归母净利润（亿元） |
同比增速（%） |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2022 |
72.03 |
23.4% |
15.43 |
10.0% |
16.49 |
19 |
| 2023 |
91.27 |
26.7% |
19.60 |
27.1% |
20.96 |
15 |
| 2024 |
110.53 |
21.1% |
23.92 |
22.0% |
25.58 |
12 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 理由：国内市占率稳步提升，海外市场拓展有序推进。尽管2022年业绩短期承压，但公司长期发展动力强劲，盈利预测下调后，估值仍具吸引力。
风险提示
项目进展
- 自建制造中心项目：公司计划募集4.6亿元用于建设自建制造中心，建设周期为23个月，预计税后内部收益率为36.46%。
- 项目意义：提升新品设计研发的灵活性，增强交付能力，提高公司竞争壁垒。
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
6,520 |
7,740 |
9,705 |
12,249 |
| 现金 |
1,321 |
2,324 |
4,005 |
6,126 |
| 资产总计 |
9,807 |
11,204 |
13,252 |
15,813 |
| 流动负债 |
1,297 |
1,252 |
1,536 |
1,928 |
| 负债合计 |
1,314 |
1,269 |
1,553 |
1,945 |
| 归属母公司股东权益 |
8,492 |
9,934 |
11,698 |
13,867 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
1,519 |
1,014 |
1,681 |
2,117 |
| 投资活动现金流 |
-1,461 |
-236 |
-156 |
-107 |
| 筹资活动现金流 |
-155 |
225 |
156 |
112 |
| 现金净增加额 |
-97 |
1,003 |
1,681 |
2,122 |
主要财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增速（%） |
28.8% |
23.4% |
26.7% |
21.1% |
| 营业利润增速（%） |
2.7% |
10.0% |
27.1% |
22.0% |
| 归母净利润增速（%） |
2.4% |
10.0% |
27.1% |
22.0% |
| 毛利率（%） |
48.1% |
47.0% |
47.7% |
48.2% |
| 净利率（%） |
24.0% |
21.4% |
21.5% |
21.6% |
| ROE（%） |
16.5% |
15.5% |
16.8% |
17.3% |
| ROIC（%） |
56.4% |
40.8% |
36.4% |
32.7% |
| 资产负债率（%） |
13.4% |
11.3% |
11.7% |
12.3% |
| 流动比率 |
5.0 |
6.2 |
6.3 |
6.4 |
| 速动比率 |
4.6 |
5.7 |
5.8 |
5.8 |
| 总资产周转率 |
0.6 |
0.6 |
0.7 |
0.7 |
| 每股收益（元） |
20.99 |
16.49 |
20.96 |
25.58 |
| 每股经营现金（元） |
16.24 |
10.84 |
17.97 |
22.62 |
| 每股净资产（元） |
90.80 |
106.21 |
125.07 |
148.26 |
分析师信息
- 陈梦：首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。
- 潘美伊：研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。
评级说明
- 投资建议基于报告发布后6个月内的市场表现，以沪深300指数为基准。
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上。
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间。
- 中性：相对沪深300指数涨幅一5%-5%之间。
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上。
行业评级
- 看好：行业超越整体市场表现。
- 中性：行业与整体市场表现基本持平。
- 看淡：行业弱于整体市场表现。
