20180824-安信证券-三友化工-600409.SH-有机硅盈利强劲_粘胶_纯碱弹性较大_4页_463kb

三友化工 (600409.SH) 总结

核心内容

三友化工于2018年8月23日发布上半年业绩公告，实现营业收入99.9亿元，同比增长-0.02%；归属于上市公司股东净利润11.8亿元，同比增长22.5%。公司主要业务涵盖有机硅、粘胶短纤和纯碱等，其中有机硅业务表现尤为突出，而粘胶和纯碱则具有一定的供需弹性。

主要观点

有机硅业务表现强劲

• 行业背景：全球有机硅单体产能约550万吨，中国产能达237万吨，占全球总量的43.1%。
• 供需状况：2017年以来海外需求增长，而供给减少（如道康宁、迈图关闭近10万吨产能），导致我国有机硅出口大幅增加。
• 价格与业绩：2017年我国有机硅中间体出口量为21.4万吨，同比增长53.4%。2018年上半年有机硅均价达31730元/吨，同比上涨53.2%。子公司三友硅业上半年净利润达6.56亿元，同比增长389.7%。

粘胶短纤行业供需改善

• 产能提升：公司是粘胶短纤行业龙头，2017年产能50万吨/年，市场占有率约16%。2018年新增20万吨/年产能，总产能达70万吨/年。
• 行业特点：行业产量逐年增加，下游需求增速约5%。但受环保政策影响，开工率下降，存在阶段性供应紧张。
• 公司弹性：新增产能有助于应对产能不足，增强公司在行业中的竞争力和灵活性。

纯碱行业供给有限，盈利有望提升

• 产能出清：自2014年起纯碱产能持续减少，2017年以来有所恢复，但增速仅为3%。
• 需求结构：轻碱下游受环保影响较大，而重碱用于浮法玻璃需求稳定，增长潜力较大。
• 新建限制：纯碱新产线投资高、建设周期长，未来新增产能有限，行业处于产能周期底部，供给有限，中长期盈利预期向好。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2016年15,756.8百万元，2017年20,195.7百万元，预计2018-2020年分别为20,821.8、24,403.1、28,307.7百万元。
• 净利润：2016年762.9百万元，2017年1,889.1百万元，预计2018-2020年分别为2,296.5、2,550.2、2,925.0百万元。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为1.11、1.24、1.42元。
• 每股净资产（BVPS）：预计2018-2020年分别为5.61、6.47、7.46元。
• 市盈率（PE）：预计2018-2020年分别为7.3、6.5、5.7倍。
• 市净率（PB）：预计2018-2020年分别为1.4、1.2、1.1倍。
• 净利润率：预计2018-2020年分别为11.0%、10.5%、10.3%。
• ROIC：预计2018-2020年分别为17.2%、19.4%、23.6%。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予买入-A评级。
• 目标价：6个月目标价为11.1元，对应2018-2020年PE分别为10、9、8倍。
• 盈利预期：预计2018-2020年EPS分别为1.11、1.24、1.42元，显示公司盈利能力持续增强。

风险提示

• 需求风险：有机硅需求减弱可能影响业绩。
• 行业波动：粘胶和纯碱需求增长不及预期可能对盈利造成影响。

财务指标

成长性

• 营业收入增长率：2016年15.1%，2017年28.2%，预计2018-2020年分别为3.1%、17.2%、16.0%。
• 净利润增长率：2016年84.9%，2017年147.6%，预计2018-2020年分别为21.6%、11.0%、14.7%。

利润率

• 毛利率：2016年24.9%，2017年27.3%，预计2018-2020年分别为28.5%、27.4%、26.7%。
• 营业利润率：2016年7.0%，2017年12.9%，预计2018-2020年分别为14.6%、14.0%、13.9%。
• 净利润率：2016年4.8%，2017年9.4%，预计2018-2020年分别为11.0%、10.5%、10.3%。

运营效率

• 固定资产周转天数：2016年304天，2017年241天，预计2018-2020年分别为232、197、163天。
• 流动资产周转天数：2016年119天，2017年113天，预计2018-2020年分别为148、178、206天。
• 流动比率：2016年0.52，2017年0.76，预计2018-2020年分别为1.10、1.36、1.64。
• 速动比率：2016年0.38，2017年0.56，预计2018-2020年分别为0.87、1.16、1.38。
• 利息保障倍数：2016年3.12，2017年8.44，预计2018-2020年分别为11.31、18.73、53.68。

财务健康度

• 资产负债率：2016年64.5%，2017年55.9%，预计2018-2020年分别为51.5%、50.7%、47.7%。
• ROE：2016年11.0%，2017年18.9%，预计2018-2020年分别为19.8%、19.1%、19.0%。
• ROA：2016年3.8%，2017年8.4%，预计2018-2020年分别为9.5%、9.3%、9.8%。
• ROIC：2016年8.4%，2017年16.7%，预计2018-2020年分别为17.2%、19.4%、23.6%。

投资评级与风险评级

收益评级

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

分析师声明

• 张汪强声明，本人具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，确保信息来源合法合规、研究方法专业审慎。

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