20260428-华源证券-三友化工-600409.SH-Q1业绩低于市场预期_粘胶_有机硅涨价有望驱动业绩回升_3页_266kb

三友化工 (600409.SH) 投资报告总结

核心内容概述

本报告为华源证券对三友化工（600409.SH）发布的非金融公司点评报告，发布于2026年4月28日，投资评级为“买入”（维持）。报告分析了公司2025年全年及2026年第一季度的财务表现，并对未来三年的盈利预测及估值进行了评估。公司作为国内粘胶短纤和纯碱行业龙头，具备较强的一体化优势，未来业绩有望随着产品价格回升而改善。

主要观点

• 2025年业绩表现：公司全年实现收入188.3亿元，同比下滑11.84%；归母净利润9000万元，同比大幅下降82.06%。
• 2026年Q1业绩：公司Q1实现收入45.1亿元，同比下滑5.4%；归母净利润亏损9000万元，同比扩大。
• 业绩下滑原因：主要由于纯碱业务大幅亏损，销量微降，价格大跌，毛利率同比下降18.5个百分点。此外，有机硅技改导致开工率偏低，硫酸价格大幅上涨影响粘胶短纤盈利，以及电子化学品项目试车费用增加。
• 未来业绩展望：随着纯碱、粘胶短纤和有机硅价格的持续上涨，公司业绩有望触底回升。预计2026-2028年归母净利润分别为6.28亿元、11.2亿元、13.25亿元，同比增速分别为601.89%、78.24%、18.31%。
• 估值分析：当前股价对应的PE为25倍，未来三年PE预计降至14倍和11.9倍，PB估值处于低位，安全边际较高。

关键信息

市场表现

• 收盘价：7.61元（2026年4月27日）
• 一年内最高/最低价：9.50元/4.78元
• 总市值/流通市值：15,709.70百万元
• 总股本：2,064.35百万股
• 资产负债率：43.47%
• 每股净资产：6.67元/股

产品与业务分析

• 纯碱业务：2025年销量322万吨，均价1181元/吨，同比大幅下降30.3%；毛利率6.9%，同比下降18.5个百分点。
• 粘胶短纤业务：销量82.55万吨，均价1.375万元/吨，毛利率8.65%，同比上升1.4个百分点。
• 有机硅业务：销量11.6万吨，均价12121元/吨，同比上涨5.79%；但因技改导致开工率偏低，Q1亏损2951万元。
• 电子化学品项目：Q1进入试生产阶段，预计达产后年均收入3.9亿元，年均利润总额1.34亿元。

财务预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：预期未来6个月内证券相对市场基准指数涨幅在20%以上。
• 基准指数：A股市场为沪深300指数，北交所为北证50指数，其他市场分别为相应指数。

风险提示

• 产品价格波动
• 客户开拓不及预期
• 产能投放不及预期

附录：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

三友化工作为国内粘胶短纤和纯碱行业的龙头企业，2025年业绩受到纯碱业务大幅亏损的拖累，Q1业绩亦低于市场预期。但随着产品价格的回升，尤其是粘胶短纤和有机硅价格的上涨，公司未来业绩有望改善。公司具备较强的一体化优势，且当前估值处于低位，安全边际较高，因此维持“买入”评级。投资者需关注产品价格波动、客户开拓及产能投放等潜在风险。