> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三友化工 (600409.SH) 投资报告总结 ## 核心内容概述 本报告为华源证券对三友化工（600409.SH）发布的非金融公司点评报告，发布于2026年4月28日，投资评级为“买入”（维持）。报告分析了公司2025年全年及2026年第一季度的财务表现，并对未来三年的盈利预测及估值进行了评估。公司作为国内粘胶短纤和纯碱行业龙头，具备较强的一体化优势，未来业绩有望随着产品价格回升而改善。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**：公司全年实现收入188.3亿元，同比下滑11.84%；归母净利润9000万元，同比大幅下降82.06%。 - **2026年Q1业绩**：公司Q1实现收入45.1亿元，同比下滑5.4%；归母净利润亏损9000万元，同比扩大。 - **业绩下滑原因**：主要由于纯碱业务大幅亏损，销量微降，价格大跌，毛利率同比下降18.5个百分点。此外，有机硅技改导致开工率偏低，硫酸价格大幅上涨影响粘胶短纤盈利，以及电子化学品项目试车费用增加。 - **未来业绩展望**：随着纯碱、粘胶短纤和有机硅价格的持续上涨，公司业绩有望触底回升。预计2026-2028年归母净利润分别为6.28亿元、11.2亿元、13.25亿元，同比增速分别为601.89%、78.24%、18.31%。 - **估值分析**：当前股价对应的PE为25倍，未来三年PE预计降至14倍和11.9倍，PB估值处于低位，安全边际较高。 ## 关键信息 ### 市场表现 - **收盘价**：7.61元（2026年4月27日） - **一年内最高/最低价**：9.50元/4.78元 - **总市值/流通市值**：15,709.70百万元 - **总股本**：2,064.35百万股 - **资产负债率**：43.47% - **每股净资产**：6.67元/股 ### 产品与业务分析 - **纯碱业务**：2025年销量322万吨，均价1181元/吨，同比大幅下降30.3%；毛利率6.9%，同比下降18.5个百分点。 - **粘胶短纤业务**：销量82.55万吨，均价1.375万元/吨，毛利率8.65%，同比上升1.4个百分点。 - **有机硅业务**：销量11.6万吨，均价12121元/吨，同比上涨5.79%；但因技改导致开工率偏低，Q1亏损2951万元。 - **电子化学品项目**：Q1进入试生产阶段，预计达产后年均收入3.9亿元，年均利润总额1.34亿元。 ### 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 | 18,831 | 20,946 | 22,314 | 22,876 | | 营业利润 | 11 | 741 | 1,359 | 1,616 | | 归母净利润 | 90 | 628 | 1,120 | 1,325 | | 每股收益 | 0.04 | 0.30 | 0.54 | 0.64 | | 毛利率 | 12.72% | 15.95% | 18.30% | 19.11% | | 净利率 | 0.28% | 2.83% | 4.87% | 5.65% | | ROE | 0.65% | 4.39% | 7.42% | 8.27% | | P/E | 175.47 | 25.00 | 14.03 | 11.86 | | P/B | 1.13 | 1.10 | 1.04 | 0.98 | | 股息率 | 0.00% | 1.20% | 2.14% | 2.53% | ### 投资评级说明 - **买入**：预期未来6个月内证券相对市场基准指数涨幅在20%以上。 - **基准指数**：A股市场为沪深300指数，北交所为北证50指数，其他市场分别为相应指数。 ## 风险提示 - 产品价格波动 - 客户开拓不及预期 - 产能投放不及预期 ## 附录：财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 货币资金 | 3,639 | 2,522 | 3,111 | 3,901 | | 流动资产总计 | 6,852 | 6,387 | 7,180 | 8,055 | | 非流动资产合计 | 19,813 | 19,208 | 18,542 | 17,823 | | 资产总计 | 26,665 | 25,596 | 25,722 | 25,878 | | 流动负债合计 | 6,703 | 6,100 | 6,333 | 6,435 | | 负债合计 | 11,311 | 9,837 | 9,211 | 8,470 | | 股东权益合计 | 15,354 | 15,759 | 16,511 | 17,408 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 经营性现金净流量 | 845 | 810 | 2,496 | 2,702 | | 投资性现金净流量 | -1,526 | -611 | -612 | -613 | | 筹资性现金净流量 | 811 | -1,315 | -1,295 | -1,300 | | 现金流量净额 | 114 | -1,116 | 589 | 790 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 | 18,831 | 20,946 | 22,314 | 22,876 | | 营业成本 | 16,435 | 17,606 | 18,230 | 18,505 | | 营业利润 | 11 | 741 | 1,359 | 1,616 | | 净利润 | 52 | 593 | 1,087 | 1,293 | ## 总结 三友化工作为国内粘胶短纤和纯碱行业的龙头企业，2025年业绩受到纯碱业务大幅亏损的拖累，Q1业绩亦低于市场预期。但随着产品价格的回升，尤其是粘胶短纤和有机硅价格的上涨，公司未来业绩有望改善。公司具备较强的一体化优势，且当前估值处于低位，安全边际较高，因此维持“买入”评级。投资者需关注产品价格波动、客户开拓及产能投放等潜在风险。