20180826-广发证券-三友化工-600409.SH-受益有机硅等产品价格上涨_中报净利润同比增22.5__3页_477kb

报告摘要

三友化工于2018年8月26日发布了2018年中报，显示公司在上半年实现良好的业绩表现。尽管营业收入同比小幅下滑0.02%，但归属母公司股东的净利润同比增长22.5%，达到11.8亿元，其中第二季度业绩尤为突出，净利润为7.4亿元。

业绩增长：公司2018年上半年实现净利润11.8亿元，同比增长22.5%。
产品价格上涨：主导产品价格整体上涨，其中DMC和纯碱价格同比分别增长49.48%和25.69%，显著推动利润增长。
有机硅板块表现强劲：三友硅业上半年实现营收17.36亿元，净利润6.56亿元，成为利润的重要来源。
粘胶短纤项目进展顺利：公司“20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目”已完成建设与调试，第一条生产线已于2018年6月15日试车，第二条生产线于2018年8月9日开始试车，项目推进良好。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	15,756.80	20,195.73	22,159.72	24,149.68	25,646.00
净利润(百万元)	801	2014	2543	2765	2877
归属母公司净利润(百万元)	763	1889	2416	2626	2733
EPS（元/股）	0.41	0.92	1.17	1.27	1.32
市盈率（P/E）	22.8	10.5	6.9	6.3	6.1
市净率（P/B）	2.5	2.0	1.3	1.1	0.9
EV/EBITDA	9.2	6.5	4.3	3.5	3.0

基于产品价格稳定和新增产能释放的假设，公司预计2018-2020年每股收益分别为1.17元、1.27元、1.32元，对应的市盈率分别为6.9倍、6.3倍、6.1倍。公司估值水平相对两碱、粘胶及有机硅行业上市公司具有吸引力，维持“买入”评级。

公司未来发展前景乐观，盈利能力和估值水平均优于行业平均水平，分析师建议“买入”。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	24.9%	27.3%	28.0%	27.1%	26.3%
净利率	5.1%	10.0%	11.5%	11.4%	11.2%
ROE	10.8%	18.7%	19.3%	17.3%	15.3%
ROIC	8.8%	14.3%	17.0%	17.9%	17.3%
资产负债率(%)	64.0%	55.4%	46.1%	38.5%	35.4%
净负债比率	0.9	0.5	0.3	-	-0.1
流动比率	0.52	0.76	1.01	1.54	2.06
速动比率	0.37	0.54	0.74	1.18	1.63
总资产周转率	0.76	0.90	0.91	0.95	0.93
应收账款周转率	27.80	33.08	26.07	24.33	20.28
存货周转率	9.16	8.79	8.69	8.69	7.30