20180824-申万宏源-三友化工-600409.SH-有机硅高景气推动业绩大增_纯碱-粘胶双龙头盈利中枢有望上行_3页_620kb

报告摘要

三友化工于2018年8月24日发布点评报告，重点分析其2018年半年度业绩表现及未来发展趋势。报告指出，公司上半年业绩显著增长，主要得益于有机硅和纯碱等核心产品的市场价格上涨，推动了净利润的大幅增加。同时，公司作为纯碱和粘胶短纤双龙头，具备较强的盈利能力与市场竞争力。

业绩表现：2018年上半年，公司实现营业收入98.88亿元，同比增长0.02%；归母净利润11.79亿元，同比增长22.51%。其中，第二季度营业收入同比增长8.08%，归母净利润同比增长63.99%。
产品驱动：有机硅产品价格大幅上涨，DMC平均售价突破近十年高点，上半年贡献净利润6.56亿元；纯碱价格持续上涨，二季度平均不含税售价达1613元，同比增长25.69%，上半年贡献净利润约2.5亿元。
粘胶短纤发展：20万吨差异化粘胶短纤项目于8月投产，公司粘胶短纤产能提升至70万吨，产品差异化率提高，优化了产品结构。预计粘胶短纤价格上涨将对公司每股收益产生积极影响。
循环经济优势：公司以氯碱化工为核心，构建了四大业务板块，实现物料循环利用，有效降低生产成本，综合成本优于同行。
盈利预测：下调2018-2019年盈利预测，上调2020年盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为24.62亿元、27.18亿元、28.94亿元，对应PE分别为7倍、6倍、6倍，维持“增持”评级。

年份	营业收入（百万元）	同比增长率（%）	归母净利润（百万元）	同比增长率（%）	每股收益（元/股）	毛利率（%）	ROE（%）	市盈率
2017	20,196	28.17%	1,889	147.63%	0.97	27.34%	18.87%	-
2018H1	9,988	-0.02%	1,179	22.51%	0.57	28.54%	11.10%	-
2018E	22,069	9.30%	2,462	30.30%	1.19	29.40%	19.80%	7
2019E	23,939	8.50%	2,718	10.40%	1.32	29.40%	17.90%	6
2020E	24,691	3.10%	2,894	6.50%	1.40	29.90%	16.00%	6