20180824-东北证券-三友化工-600409.SH-有机硅高景气奠定业绩基础_纯碱二季度盈利改善_7页_500kb

报告摘要

三友化工（600409）2018年半年度报告总结

核心内容概述

三友化工于2018年8月24日发布半年度报告，显示其上半年业绩表现优于预期。公司实现营业收入99.88亿元，同比增长0.02%；归母净利润11.79亿元，同比增长22.51%。经营性现金净流入达到9.90亿元，同比增长62.43%。其中，第二季度营收和归母净利润实现同、环比大幅增长，主要得益于纯碱和有机硅产品价格及价差的上涨。

主要观点

有机硅业务表现亮眼：有机硅行业高景气周期持续，公司子公司三友硅业贡献了上半年主要利润增长，净利润同比大增3.9倍。
纯碱价格回升：二季度纯碱均价上涨25.69%，价差也大幅增长，库存处于低位，有利于后续价格走强。
粘胶短纤行业调整：行业面临阶段性供给过剩，但公司通过高端化路线和20万吨差别化纤维项目的投产，有望提升市场份额和竞争力。
费用控制良好：上半年期间费用率同比下降0.62%，销售费用和财务费用显著减少，公司盈利能力增强。
盈利预测积极：预计2018-2020年归母净利润分别为21.86、24.36、26.76亿元，对应PE分别为7.6X、6.9X、6.2X，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

2018H1营收：99.88亿元，同比微降0.02%。
2018H1归母净利润：11.79亿元，同比增长22.51%。
2018H1经营性现金净流入：9.90亿元，同比增长62.43%。
Q2营收环比增长：11.34%。
Q2归母净利润环比增长：69.06%。
Q2毛利率：31.46%，同比提高6.51pct。
Q2净利率：12.40%，同比提高2.11pct。

产品表现

纯碱：产量170.41万吨，同比微降1.95%；均价1613元/吨，同比上涨25.69%，价差上涨36.05%。
粘胶短纤：产量26.39万吨，同比微降0.75%；均价12694元/吨，同比微降8.25%，价差微降8.55%。
烧碱：产量27.22万吨，同比微增0.78%；均价2721元/吨，同比上涨2.92%，价差上涨5.89%。
PVC：产量22.37万吨，同比微降3.45%；均价5712元/吨，同比上涨10.25%，价差微涨0.49%。
DMC：产量5.59万吨，同比上涨15.50%；均价26816元/吨，同比上涨49.48%，价差上涨73.51%。

财务摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	157.57	201.96	210.76	224.04	236.53
归母净利润（亿元）	76.30	188.90	218.60	243.60	267.60
每股收益（元）	0.41	0.97	1.06	1.18	1.30
市盈率（倍）	19.60	8.37	7.63	6.85	6.23
市净率（倍）	2.01	1.57	1.36	1.17	1.02
净资产收益率（%）	10.96	18.87	18.93	18.28	17.52
股息收益率（%）	0.00	0.00	3.71	3.96	4.33

股票数据

指标	值
6个月目标价（元）	11
收盘价（元）	8.08
12个月股价区间（元）	7.72~13.49
总市值（百万元）	16,680
总股本（百万股）	2,064
日均成交量（百万股）	15

盈利预测

2018年归母净利润：21.86亿元，对应EPS 1.06元。
2019年归母净利润：24.36亿元，对应EPS 1.18元。
2020年归母净利润：26.76亿元，对应EPS 1.30元。

风险提示

宏观经济风险：若经济下行，可能影响产品需求。
产品价格大幅下滑：行业竞争加剧可能导致价格下跌，影响盈利能力。

结论

三友化工在2018年上半年表现出色，尤其受益于有机硅和纯碱产品的价格和价差上涨，推动公司业绩持续增长。公司通过优化成本结构、控制费用、提升产品附加值，增强了盈利能力。未来，随着有机硅和纯碱价格的进一步上涨，公司有望实现全年业绩的稳步增长。尽管存在宏观经济波动和产品价格下行的风险，但公司仍维持“买入”评级，显示出对未来发展较为乐观的预期。

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