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三友化工（600409.SH） 粘胶弱势拖累业绩，纯碱景气仍然向好

核心内容

三友化工在2021年1-9月实现营业收入172.65亿元，同比增长37.24%；归母净利润15.22亿元，同比增长4,612.75%。尽管Q3业绩因粘胶短纤价格环比下跌及原材料价格上涨而承压，但公司整体仍保持强劲增长态势。公司作为纯碱行业龙头，有望受益于光伏玻璃产能持续释放带来的纯碱需求增长。

主要观点

• Q3业绩承压：粘胶短纤价格下跌7.07%，叠加原材料成本上升，导致Q3归母净利润同比仅增长17.77%，低于预期。
• 盈利预测调整：分析师调降2021-2023年盈利预测，预计归母净利润分别为20.95亿元、23.17亿元、24.26亿元，对应EPS分别为1.01元、1.12元、1.18元，当前PE估值为9.1倍、8.2倍、7.9倍。
• 纯碱景气向好：光伏玻璃持续投产，预计2022年纯碱年化需求将增加153万吨，公司作为纯碱龙头，将充分受益。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年1-9月达172.65亿元，同比增长37.24%；Q3单季为60.69亿元，同比增长31.98%。
• 归母净利润：2021年1-9月为15.22亿元，同比增长4,612.75%；Q3为3.55亿元，同比增长17.77%。
• 毛利率：2021年Q3达到25.6%，显著高于前两年。
• 净利率：从2020年的4.0%提升至2021年的7.9%，持续改善。
• ROE：2021年Q3为15.8%，显示公司盈利能力增强。

原材料与产品价格

• 原材料上涨：Q3原煤、电石、硅块价格分别上涨24.40%、17.31%、25.54%，成本压力增加。
• 产品价格：粘胶短纤价格环比下跌7.07%，拖累业绩表现。

市场与行业前景

• 光伏玻璃需求增长：预计2022年光伏玻璃对纯碱年化需求达315万吨，较2020年增长153万吨。
• 纯碱行业景气：随着光伏玻璃产能释放，纯碱需求持续增长，公司作为龙头将充分受益。

财务预测

风险提示

• 项目建设进度不及预期
• 产品价格大幅下跌
• 宏观经济下行

总结

三友化工在2021年前三季度表现出色，受益于纯碱行业景气周期，但Q3因粘胶短纤价格下跌及原材料成本上升而业绩承压。公司作为纯碱龙头，有望在未来受益于光伏玻璃产能释放带来的需求增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注项目建设进度、产品价格波动及宏观经济风险。当前PE估值较低，显示市场对公司未来盈利能力的看好。