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三友化工（600409）事件点评总结

核心内容

三友化工于2021年8月26日发布2021年半年报，实现扭亏为盈，业绩增长显著。公司作为纯碱和粘胶短纤行业的龙头企业，受益于行业景气周期，尤其是光伏产业带动的纯碱需求增长，推动其上半年业绩大幅改善。分析师认为公司具备长期成长潜力，给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2021年上半年实现归属于母公司所有者的净利润11.67亿元，接近业绩预告上限，较上年同期净亏损2.69亿元实现大幅扭亏；营业收入同比增长40.26%，达111.96亿元。
• 毛利率显著提升：二季度销售毛利率达25.87%，较去年同期增长19.45个百分点，显示产品盈利能力增强。
• 产品价格与销量双升：纯碱销售均价同比上涨48.64%，粘胶短纤销售均价同比上涨44.54%，尽管销量略有下降，但价格提升带动收入增长。
• 高端产品市场拓展：莫代尔纤维和110胶销量同比分别增长160%和20%，公司正在稳步提升高附加值产品市场占有率。
• 项目投资增强竞争力：公司计划投资9.75亿元扩建有机硅单体产能至40万吨/年，并拟投资16.35亿元建设新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期6万吨/年），将进一步巩固其在行业中的领先地位。
• 盈利预测乐观：预计2021、2022、2023年公司归母净利分别为25.75亿元、30.83亿元、34.82亿元，对应PE分别为11倍、19倍、8倍，估值持续下降，成长性显著。
• 投资评级：分析师给予“买入”评级，认为公司具备良好的增长前景和盈利能力。

关键信息

业绩增长亮点

• 净利润：2021年上半年归母净利11.67亿元，同比增长259%。
• 收入增长：营业收入同比增长40.26%，达111.96亿元。
• 每股收益：基本每股收益0.5653元，较上年同期扭亏为盈。
• 毛利率：二季度毛利率25.87%，同比提升19.45个百分点。

产品表现

• 纯碱：销售86.14万吨，均价0.16万元/吨，同比增长48.64%。
• 粘胶短纤：销售13.95万吨，均价1.32万元/吨，同比增长44.54%。
• 烧碱：销售12.93万吨，均价0.13万元/吨，同比下降1.59%。
• PVC：销售11.35万吨，均价0.83万元/吨，同比增长54.07%。
• 有机硅产品：二甲基硅氧烷混合环体销售1.20万吨，均价2.36万元/吨，同比增长81.97%。

市场拓展

• 纯碱腹地销量占比：达84%。
• 主市场销量占比：
  • 化纤：70%
  • PVC：64%
  • 有机硅：80%
• “一带一路”出口增长：粘胶出口额同比增长35%。

项目规划

• 有机硅单体扩建：投资9.75亿元，扩建至40万吨/年。
• 绿色纤维项目：投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期6万吨/年）。
• 莫代尔纤维项目：已完工，产能提升明显。

投资要点与风险提示

投资要点

• 公司处于行业景气周期，盈利能力和市场占有率显著提升。
• 产品价格大幅上涨，毛利率和ROE均有所改善。
• 高附加值产品销量增长，增强公司盈利能力。
• 项目投资持续推进，有助于长期增长。

风险提示

• 产能投放不及预期：项目投资可能面临延期或进度不达预期的风险。
• 原材料价格波动：可能影响成本和利润。
• 需求下滑：光伏等下游行业需求变化可能影响纯碱等产品销量。
• 新项目进度：扩建和新建项目可能面临技术或资金风险。

盈利预测

市场数据

估值指标

投资建议

公司作为纯碱和粘胶短纤双龙头，受益于行业景气周期，盈利能力和市场占有率显著提升。分析师认为公司具备长期成长潜力，给予“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。