20171030-东北证券-三友化工-600409.SH-纯碱粘胶双龙头_循环经济引领者_26页_2mb

三友化工（600409）深度报告总结

核心内容概览

三友化工是一家在纯碱和粘胶短纤领域占据领先地位的化工企业，同时在氯碱和有机硅产业中也具有显著的布局，形成了以“两碱一化”为核心的循环经济模式。公司通过多元化发展战略和产业链一体化，实现了成本领先、资源高效利用和环境友好型生产，从而在行业中保持了较高的盈利能力和抗风险能力。

主要观点

行业与市场表现

• 纯碱行业高景气：由于供给侧改革、环保政策趋严及石灰石资源紧缺，纯碱价格自2017年9月起持续上涨，行业进入长景气周期。公司拥有286万吨权益产能，充分受益于行业景气。
• 粘胶短纤行业复苏：粘胶短纤行业自2016年以来逐步走出周期底部，目前行业开工率维持在高位，库存偏低，具备价格上涨基础。公司新增20万吨高端粘胶短纤产能将于2018年投产，有望提升其市场地位。
• 有机硅行业回暖：随着环保政策的收紧和行业产能的收缩，有机硅价格在2017年三季度出现明显上涨。公司通过纵向一体化布局，增强了在该领域的竞争力。
• 氯碱产业链协同：氯碱作为公司核心业务的中枢，实现了纯碱、粘胶短纤和有机硅之间的资源循环利用，提升了整体运营效率。

财务表现

• 2017年前三季度公司实现营业收入149.05亿元，同比增长32.61%；净利润14.64亿元，同比增长156.71%。
• 2017年第三季度单季营收49.16亿元，同比增长26.24%；净利润5.02亿元，同比增长81.50%。
• 公司综合毛利率达28.58%，同比增长显著；期间费用率有所上升，但财务费用率下降。

盈利预测

• 预计公司2017-2019年归母净利润分别为20.70亿元、24.83亿元和27.50亿元。
• 对应的PE分别为11.51倍、9.59倍和8.65倍，维持“买入”评级。

关键信息

产能与业务结构

行业趋势

• 纯碱行业：产能收缩，供给趋紧，环保政策持续推动行业集中度提升。
• 粘胶短纤行业：行业集中度提升，需求增长主要来自用粘比率提高和出口增长。
• 有机硅行业：产能过剩问题缓解，环保政策限制开工率，价格上涨明显。
• 氯碱行业：产业链一体化和循环经济模式显著降低生产成本，提高资源利用率。

股票数据

• 收盘价：2017年10月25日为11.51元。
• 总市值：228.52亿元。
• 总股本：2064百万股。
• 12个月股价区间：8.04～13.49元。
• 日均成交量：26百万股。

风险提示

• 产品价格下跌：行业景气度下降可能影响公司盈利能力。
• 新产能投放不及预期：可能影响公司未来的增长潜力。

业务结构与子公司分工

• 母公司：三友化工负责整体战略管理。
• 子公司：
  • 三友兴达化纤：粘胶短纤生产。
  • 三友氯碱：烧碱、PVC生产。
  • 三友硅业：有机硅单体生产。
  • 青海五彩碱业：纯碱生产，公司持股51%。

未来展望

• 公司在2018年将新增20万吨高端粘胶短纤产能，进一步巩固行业龙头地位。
• 有机硅产业链的纵向一体化将为公司带来新的盈利增长点。
• 氯碱中枢的循环经济模式有效降低了成本，提高了资源利用率。

总结

三友化工凭借其在纯碱和粘胶短纤领域的领先地位，以及在氯碱和有机硅产业的布局，形成了完整的循环经济体系。公司业绩持续高增长，盈利能力显著增强，且在行业景气周期中占据有利位置。未来随着新产能释放和行业供需结构改善，公司有望继续保持增长势头。