20250512-天风证券-天宇股份-300702.SZ-非沙坦类原料药快速增长_制剂业务蓬勃发展_3页_725kb

天宇股份（300702）2024年报点评报告核心要点总结：

一、业绩表现
公司2024年实现营业收入263.08亿元（同比+410%），归母净利润65.59亿元（同比+10445%），扣非净利润67.42亿元（同比+694%）。2025年第一季度营收75.9亿元（同比+1013%），归母净利润8.6亿元（同比+11271%），扣非净利润8.2亿元（同比+5679%）。业绩增长主要源于制剂业务突破及非沙坦类原料药快速增长。

二、业务结构分析

1. 沙坦类业务：2024年销量1,744吨，同比增长13%。作为传统优势领域，持续巩固市场地位。
2. 非沙坦类业务：2024年销量124吨，同比增幅达169%。重点产品包括西格列汀、孟鲁司特钠、依折麦布等，2024年新增20个原料药及中间体项目，完成12个工艺验证。未来随着专利到期及全球客户需求增长，该板块将保持高增长。
3. 制剂业务：全年销售额255亿元，同比增长143%。磷酸西格列汀片（100mg）和西格列汀二甲双胍片（II）入选国家集采，另有18款产品通过省级续采。2024年获23个制剂品规生产批件，19个品规上市许可申请获受理。

三、盈利预测与估值
基于非沙坦类及制剂业务高增长，上调盈利预测：预计2025-2027年营收分别为296.54/341.35/370.36亿元，归母净利润为284/418/484亿元。维持"买入"评级。关键财务指标显示：2024年毛利率34.66%，净利率21.3%；2025E毛利率提升至40.87%，净利率达12.23%。主要估值指标包括市盈率132.38倍、市净率21.2倍、EV/EBITDA 93.8倍。

四、成长驱动力

1. 原料药业务多元化：非沙坦类原料药快速放量，CDMO业务同步拓展。
2. 制剂业务突破：集采中标扩大市场覆盖，研发注册进度加快。
3. 一体化发展：原料药、制剂、CDMO协同发展形成增长合力。

五、风险提示

1. 市场竞争加剧：原料药及制剂领域存在价格战风险。
2. 产品集中度：抗糖尿病药物及沙坦类产品占比过高。
3. 汇率波动：海外业务可能受汇率影响。
4. 存货减值：部分产品存在滞销风险。
5. 法规政策：药品审批及集采政策变化可能带来不确定性。
6. 客户依赖：核心客户集中可能影响业务稳定性。

报告强调，公司通过原料药业务创新和制剂板块扩张，正构建"第二增长曲线"，沙坦类业务提供稳定现金流支撑，非沙坦类及制剂业务将成为业绩新增长点。未来三年营收及利润预测均呈持续上升趋势，但需关注市场竞争和政策监管等风险因素。