深度报告-20220609-东吴证券-天宇股份-300702.SZ-原料药触底反弹_CDMO_制剂打开业绩天花板_32页_1mb

天宇股份（300702）总结

核心内容概述

天宇股份是一家专注于高级医药中间体和特色原料药研发、制造和生产的公司，自2003年成立以来，逐步向制剂和CDMO业务拓展。公司以沙坦类原料药为主导产品，同时在非沙坦类原料药及CDMO业务上持续发力，为公司打开新的业绩增长空间。

主要观点

• 原料药业务：公司沙坦原料药业务在2021年受到多因素影响（如价格下跌、汇率波动、产能调整等）导致盈利能力受损，但预计2022年起将触底反弹，主要得益于沙坦API价格回升、汇率改善、产能利用率提升以及成本控制能力增强。
• CDMO业务：公司凭借20余年的API经验积累和强大的研发能力，在2021年迎来业务拐点，与默沙东等大药企合作加深，预计2022年业务将大幅增长。
• 制剂业务：公司制剂业务正在加速推进，2022年预计有6个品种获批，未来3年内每年将有10个品种获批，形成稳定增长点。
• 盈利预测：2022-2024年公司总营收预计分别为32.47亿、39.22亿、47.01亿元，净利润分别为4.56亿、6.56亿、8.09亿元，2022-2024年P/E估值分别为28X、19X、16X。
• 公司战略：公司通过全产业链布局、技术突破、研发投入增加等手段，逐步构建原料药、CDMO和制剂三驾马车的发展格局。

关键信息

原料药业务

• 营收占比：沙坦类原料药及中间体占公司总营收的大部分，2021年收入达17.53亿元，同比下降23.1%。
• 出口业务：公司出口业务占比约75%，主要受益于海外市场，尤其是印度市场，对汇率波动敏感。
• 产能布局：公司沙坦类原料药及中间体产能持续扩张，预计2022年总产能可达3000吨，2025年有望达到销售峰值。
• 毛利率：2021年公司原料药毛利率为36.7%，同比下降15.0个百分点，但随着价格反弹及成本优化，毛利率有望恢复。

CDMO业务

• 业务增长：2021年CDMO业务收入达5.57亿元，同比增长553%，显示公司在此领域取得显著进展。
• 大客户合作：公司与默沙东合作，提供新冠药物Molnupiravir的关键中间体X0706，2021年南厂区技改后实现月4.2亿元销售收入。
• 技术优势：公司在格氏反应、金属催化耦联、手性反应等技术方面处于国内领先地位，为CDMO业务提供强大支撑。

制剂业务

• 业务发展：公司拥有三个制剂研发中心，研发团队300余人，截至2021年底待审批品种14个，待验证品种16个，未来3年每年将有10个品种获批。
• 集采策略：公司瞄准集采品种，利用一体化成本控制优势，以量换价，抢占市场份额。
• 盈利预期：制剂业务预计在2022年带来6000万元收入，未来将显著提升公司盈利能力。

公司基本面

• 市场数据：2022年6月9日收盘价为36.60元，流通A股市值74.66亿元，总市值127.36亿元。
• 财务数据：2021年营业总收入25.45亿元，同比下降2%；归母净利润2.05亿元，同比下降69%。2022年预计营业总收入32.47亿元，归母净利润4.56亿元。
• 研发投入：2021年研发支出达2.27亿元，同比增长27%，研发投入持续加大。
• 客户结构：大药企收入占比从2018年的28.3%提升至2021年的58.0%，收入CAGR为52.7%，显示客户结构优化。

风险提示

• 沙坦类原料药价格波动：出口价格受国际市场需求和政策影响较大。
• 汇率波动：公司出口收入占比高，汇率波动可能影响利润。
• CMO新客户拓展不及预期：虽然已有15家客户，但未来客户拓展仍存在不确定性。
• 制剂业务不及预期：制剂业务处于培育期，未来表现可能受市场环境影响。
• 政策/环保风险：政策变化和环保要求可能对公司生产造成影响。

总结

天宇股份在原料药、CDMO和制剂三大业务板块上均展现出强劲的发展潜力。原料药业务在2022年有望触底反弹，CDMO业务持续增长，制剂业务蓄势待发，公司整体盈利能力和增长空间将显著提升。基于公司良好的基本面和增长潜力，首次给予“买入”评级。