20220424-浙商证券-天宇股份-300702.SZ-天宇股份2021年报及2022年一季报点评_季度环比改善_2022年新起点_4页_934kb

天宇股份（300702）2021年报及2022年一季报总结

核心内容

天宇股份（300702）在2021年面临收入和净利润的下滑，但2022年第一季度业绩环比改善，显示出公司正在逐步恢复盈利能力。报告指出，2022年将是公司从规模生产、工艺优化向业务质变的重要转折点，尤其是在CDMO、原料药及制剂业务方面。

主要观点

• 2022年为盈利新起点：尽管2021年公司整体业绩承压，但2022年一季度收入环比增长23.9%，净利润由负转正，表明公司已开始从短期成本压力中恢复。
• CDMO业务增长显著：CDMO业务在2021年贡献了公司主要收入增长，尤其是新冠药项目，显示了公司在应急项目中的技术实力和客户认可度。
• 原料药及中间体业务面临挑战：仿制药原料药及中间体板块在2021年收入下滑，主要由于销量和价格下降，但公司正通过规范市场拓展和新产品注册加速来改善这一状况。
• 制剂业务潜力较大：制剂业务在2021年收入占比仅为0.2%，但随着新品种获批和OTC渠道合作深化，预计将在2022-2024年实现快速增长。
• 盈利能力有望逐步修复：随着产能利用率提升、沙坦类原料药及中间体价格回升、费用端压力缓解，公司预计2022年净利率将逐季提升。

关键信息

财务表现

• 2021年总收入：25.5亿元，同比下降1.6%。
• 2021年归母净利润：2.1亿元，同比下降69.3%。
• 2022年第一季度收入：7.5亿元，同比下降1.2%，环比增长23.9%。
• 2022年第一季度归母净利润：8472万元，环比显著提升。

成长能力

• CDMO业务：2021年收入同比增长552.3%，占总收入的21.9%。
• 仿制药原料药及中间体：2021年收入同比下降21.2%，但国际大制剂厂合作加深，新产品注册加速。
• 制剂业务：预计在2022-2024年保持较高增速，受益于原料药优势和新品种获批。

盈利能力

• 毛利率：2021年同比下降15pct，主要受仿制药原料药及中间体板块影响。
• 净利率：2021年为8.0%，同比下降17.7pct；预计2022年净利率将逐季提升。
• 费用率：股权激励费用下降，制剂研发费用仍较高，但整体费用压力有所缓解。

投资预测

• EPS预测：2022年1.15元/股，2023年1.45元/股，2024年1.81元/股。
• PE预测：2022年对应28倍PE，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 评级：维持“增持”评级，认为公司处于新景气周期的起点，未来增长可期。

风险提示

• 生产安全事故及质量风险
• 汇率波动风险
• 订单交付波动性风险
• 医药监管政策变化风险

财务摘要

财务比率分析

总结

天宇股份在2021年面临市场和成本压力，但2022年一季度业绩显著改善，表明公司正逐步走出低谷。CDMO业务成为增长的主要驱动力，而原料药及中间体业务则面临调整。制剂业务虽在2021年表现较弱，但未来增长潜力较大。随着产能利用率提升、价格回升及费用优化，公司盈利能力有望持续修复，未来三年EPS预计稳步增长。公司处于新景气周期的起点，具备良好的成长性和技术优势，维持“增持”评级。