20170906-兴业证券-天宇股份-300702.SZ-沙坦类药物原料药及中间体龙头企业_15页_1mb

天宇股份 (300702) 总结

核心内容

天宇股份是一家专注于沙坦类药物原料药及中间体的龙头企业，同时也是医药CMO行业的重要参与者。公司产品涵盖抗高血压、抗哮喘、抗病毒等领域的原料药及中间体，以及精细化学品业务。其在出口数量和注册认证能力方面均处于国内领先地位。

主要观点

行业发展趋势

• 仿制药市场持续扩大，原料药需求和产量不断增长。
• 全球医药CMO行业处于持续增长状态，预计年增长率约为 10%。
• 中国已成为跨国制药公司战略外包首选地，CMO业务市场快速增长。
• 由于专利到期和医疗控费政策，原料药市场将更广泛地向中国转移。

公司业务结构

• 公司业务分为非CMO业务和CMO业务，其中非CMO业务占比超过 99%。
• 非CMO业务包括沙坦类抗高血压药物、抗哮喘药物和抗病毒药物。
• CMO业务为国际原研药制药公司提供定制生产服务，已有 10种产品完成研发并实现商业化。

公司竞争优势

• 技术研发与生产工艺优势：公司是国家级高新技术企业，拥有12项发明专利，建立了全面的质量管理体系。
• 客户资源及区位优势：与国际原研药、仿制药巨头企业建立稳定合作关系，位于浙江省台州市，拥有产业基础和研发区位优势。
• 规模优势：是国内生产规模最大、品种最全的沙坦类药物原料药及中间体生产企业之一。

关键信息

财务表现

• 2016年营业收入：10.82亿元，归母净利润：1.22亿元。
• 2016年毛利率：37.5%，净利润率：11.3%，净资产收益率：20.1%。
• 2017-2019年盈利预测：
  • 2017年EPS：1.22元
  • 2018年EPS：1.40元
  • 2019年EPS：1.62元
• 估值建议：基于可比公司PE水平，公司2017年合理价格在 36.6-42.7元 范围内，发行价格为 22.41元，建议在此价位申购。

募投项目

• CMO业务生产基地建设项目：投入 30,987万元，用于技改及新建车间。
• 研发中心升级项目：投入 5,000万元，用于引进研发人才及设备。
• 补充流动资金及偿还银行贷款：投入 25,000万元，用于补充流动资金及偿还贷款。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能导致产品被替代。
• CMO业务发展不及预期：影响公司整体业绩。
• 产品质量控制风险：影响客户信任和市场份额。
• 净资产收益率下降：可能影响公司估值。

结构清晰

公司基本情况

• 主要产品：沙坦类抗高血压药物原料药及中间体、抗哮喘药物原料药及中间体、抗病毒药物中间体、精细化学品。
• 股权结构：发行前总股本为 9,000万股，发行后总股本为 12,000万股，林洁、屠勇军夫妇持股 60.56%。

行业分析

• 原料药市场：因专利到期和医疗控费，市场持续扩容。
• CMO行业：中国成为全球增长最快的市场之一，公司有望受益。

公司经营情况

• 主要产品：包括沙坦类药物、抗哮喘药物、抗病毒药物等。
• CMO业务：10种产品已完成研发并商业化。
• 财务指标：
  • 毛利率：2016年为 37.5%，逐年下降。
  • 期间费用率：总体稳定，管理费用率略有上升。
  • 盈利增长：2016年净利润增长 143.0%，预计2017-2019年持续增长。

募投项目分析

• 总投资：67,400万元，主要用于CMO生产基地、研发中心和补充流动资金。
• 项目内容：技改、扩建、引进人才及设备。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为 1297、1526、1793 百万元，净利润分别为 147、168、194 百万元。
• 估值建议：2017年给予 30-35倍PE，合理价格为 36.6-42.7元。

总结

天宇股份在沙坦类药物原料药及中间体领域具有显著优势，受益于全球仿制药市场增长和CMO行业转移。公司具备强大的研发能力和稳定的客户资源，在浙江省台州市拥有良好的产业基础和区位优势。财务表现良好，毛利率和净利润率稳定增长，EPS预计持续上升。募投项目将进一步扩大生产规模和提升研发能力。尽管面临市场竞争和产品被替代等风险，但公司具备较强的成长潜力和盈利能力，是医药生物行业值得关注的投资标的。