深度报告-20241213-天风证券-天宇股份-300702.SZ-非沙坦类原料药加速增长_CDMO_制剂协同发展_21页_2mb

天宇股份成立2003年，是研发、生产、销售原料药和医药中间体的专业化企业。公司主要产品涵盖降压类、降糖类、降脂类等心血管药物，专注于沙坦类原料药等高值产品线，全球市场份额领先。

财务方面，公司近年经历了业绩波动周期，2022年受市场竞争影响毛利率下滑，2023年开始恢复增长。预计2024-2026年营收将持续快速扩张，净利润提升明显，估值指标已显著修复，PE估值目前不具备适用性，考虑采用PB估值法。

未来增长聚焦于三方面：

1. 非沙坦类原料药稳健增长，从经验推动过渡到收入放量阶段；
2. CDMO业务面临全球医药创新回暖和订单增长的双重机遇，供需格局边际好转；
3. 制剂业务发展正处加速期，"原料药+制剂"一体化战略在政策和成本方面具备显著优势。

主要风险包括海外市场扩张不及预期、资源扩张带来的存货减值、药品集采降价、以及汇率对盈利波动的影响。

综合分析，公司估值为2025年21倍PB，对应目标价2283元，首次评级为“买入”，具备较高上行空间。但重要的是，公司需努力在CDMO布局和制剂发展方面实现更大的突破和规模提升，以支持长期价值的兑现。