20161208-广发证券-奥康国际-603001.SH-公司主业稳健_斯凯奇有望推动业绩增长_23页_1mb

奥康国际 (603001.SH) 总结

核心内容

奥康国际是一家主要从事皮鞋业务的现代化企业集团，业务涵盖设计、生产、销售皮鞋和皮具产品。公司通过多品牌运营模式，包括奥康、康龙、斯凯奇等，满足不同消费群体的需求。公司积极优化渠道结构，提升直营和集合店比例，推动业绩增长。

主要观点

1. 行业集中度提升：男鞋行业在经历调整后趋于稳健，公司作为行业龙头，有望受益于市场集中度的提升。
2. 渠道优化：公司持续优化直营和集合店模式，提升单店盈利能力，同时加快电商业务增长。
3. 斯凯奇品牌潜力：斯凯奇将成为新的业绩增长点，尤其在三四线城市推广高性价比产品，预计2017年实现显著增长。
4. 员工持股计划：公司实施员工持股计划，通过激励机制增强员工与公司利益绑定，推动长期发展。
5. 盈利预测：公司预计2016-2018年每股收益分别为0.95元、1.15元和1.44元，当前股价对应2017年市盈率20倍，低于可比公司平均估值，首次给予“买入”评级。

关键信息

公司业务

• 品牌：奥康、康龙、斯凯奇等。
• 销售渠道：直营、经销、团购、电商等。
• 电商发展：2016年前三季度电商营收同比增长31.33%，预计全年增速达40%。

盈利预测

风险提示

• 斯凯奇发展低于预期：斯凯奇在中国市场拓展可能受到二三线城市接受度和渠道差异的影响。
• 国际馆推进低于预期：宏观经济和市场环境变化可能影响国际馆的推进速度。
• 兰亭集势亏损风险：跨境电商行业竞争加剧可能影响兰亭集势的盈利能力，进而影响公司收益。

公司简介

1. 公司概况
   奥康国际致力于打造“卓越的鞋业生态系统”，以“奥康”品牌为主，辅以康龙、斯凯奇等品牌，满足不同消费需求。公司采用“长青品牌+时尚平台”模式，推动品牌和渠道协同发展。

2. 公司经营情况
   公司营业收入和净利润在2015年出现明显增长，2015年净利润同比增长51.1%，主要得益于营业收入增长和资产减值损失冲回。公司通过直营和集合店模式优化，提升盈利能力和市场渗透率。

男鞋行业发展

1. 行业调整完成：男鞋市场增速趋于稳定，预计未来保持接近7%的增长。
2. 市场集中度提升空间大：男鞋市场集中度较低，公司作为行业龙头有望受益。
3. 公司竞争优势：品牌知名度高、直营占比高、单店销售能力强，具备外延拓展潜力。

公司业务发展

1. 集合店经营：公司集合店模式成熟，2016年新增国际馆117家、休闲馆24家，单店盈利能力显著提升。
2. 斯凯奇品牌：斯凯奇在中国市场具有增长潜力，公司作为优先经销商，有望率先受益。2016年公司计划开设100多家斯凯奇店，2017年有望进入成熟期，带来显著业绩增长。

员工持股计划

2014年公司启动员工持股计划，筹资1.33亿元，51名员工参与，平均持股成本15.24元/股，人均出资516万元（含一倍杠杆）。该计划增强了员工与公司利益绑定，对公司业绩和长期发展提供保障。

投资策略与估值

• 盈利预测：公司2016-2018年每股收益分别为0.95元、1.15元、1.44元。
• 估值分析：当前股价对应2017年市盈率20倍，低于可比公司平均44倍估值，首次给予“买入”评级。

可比公司

财务分析

资产负债表

利润表

现金流量表

主要财务比率