20150720-国金证券-奥康国际-603001.SH-鞋类龙头企业探索跨境电商_11页_724kb

奥康国际 (603001.SH) 详细总结

核心内容

奥康国际通过收购兰亭集势25.6%的股权，正式进入跨境电商领域，旨在实现传统鞋类业务与互联网业务的融合，推动公司向“产业级电商平台”转型。公司同时持续优化鞋类主业，通过大店化、品牌升级和O2O模式，提升市场竞争力和盈利能力。报告指出，奥康具备良好的基本面，长期竞争力高于行业均值。

主要观点

1. 并购兰亭集势

• 投资背景：公司以7700万美元收购兰亭集势25.6%股权，成为其第一大股东。
• 兰亭集势优势：兰亭集势是纽交所上市的跨境电商企业，主营服装、3C等产品的B2C出口，拥有强大的互联网营销及IT技术背景。
• 合作愿景：双方在出口业务上实现平台、品牌和供应链的强强联合，兰亭可为奥康提供互联网基因，奥康则提供产业资源，共同探索进口电商市场。
• 未来展望：兰亭未来可能考虑私有化回归，奥康在资本层面给予其充分自主权，同时通过合作实现盈利增长。

2. 鞋类消费升级

• 市场趋势：消费者对产品时尚性和性价比要求提高，原有品牌同质化严重，品牌形象老化。
• 奥康应对策略：
  • 推进大店化和O2O门店建设，2014年开设200家多品牌集合店，引进韩国潮牌。
  • 提升产品设计，打造女鞋舒适精品、男鞋高端精品。
  • 优化供应链管理，通过材料招标、集中采购等方式降低成本，加快产品交期。
  • 推行“大企业小老板”策略，激励品牌事业部及一线销售人员。

3. 电商与多渠道布局

• 电商发展：公司全面进军电商业务，布局立体渠道体系，包括百货、街铺、电商、购物中心等。
• 品牌拓展：加快对购物中心的布局，如“奥康”、“康龙”等主要品牌。
• 线上发展：2012年提出打造以“快”为特色的“时尚流水线”，提升电商运营效率和客户体验。
• 多品牌战略：通过明确各品牌调性和品类，打造线上鞋业航母，增强市场竞争力。

关键信息

• 市场数据：当前市场价格为26.64元，目标价格为30.00元，公司已上市流通A股为400.98百万股，总市值为10,682.11百万元。
• 财务表现：2015-2017年EPS预测分别为0.73、0.78、0.86元，公司维持“增持”评级。
• 投资建议：公司具备较强的长期竞争力，高于行业均值，未来增长潜力较大。
• 风险提示：
  • 进军进口电商面临激烈竞争和行业差异。
  • 大型集合店增长不达预期，盈利周期较长。

行业背景与政策支持

• 跨境电商趋势：近年来跨境电商成为热点，国家出台多项政策支持其发展，如《关于促进跨境电商健康快速发展的指导意见》。
• 进口电商潜力：进口电商市场近两年趋于稳定，尤其在服装细分市场有较大发展空间。
• 竞争格局：进口电商行业较为松散，需要正规军如欧美品牌进入，形成消费市场。

财务与运营数据

1. 损益表

• 主营业务收入：2015E预测为3,240百万元，2017E预测为3,871百万元。
• 净利润：2015E预测为292百万元，2017E预测为344百万元。
• 净利率：2015E为9.0%，2017E为8.9%。
• 每股收益：2015E为0.728元，2017E为0.858元。
• 每股净资产：2015E为9.928元，2017E为10.564元。
• 每股经营性现金流：2015E为0.853元，2017E为0.616元。

2. 现金流量表

• 经营活动现金净流：2015E为342百万元，2017E为247百万元。
• 投资活动现金净流：2015E为215百万元，2017E为15百万元。
• 筹资活动现金净流：2015E为0百万元，2017E为-200百万元。
• 现金净流量：2015E为556百万元，2017E为62百万元。

3. 资产负债表

• 资产总计：2015E为5,201百万元，2017E为5,646百万元。
• 负债股东权益合计：2015E为5,201百万元，2017E为5,646百万元。
• 资产负债率：2015E为23.45%，2017E为24.97%。

4. 比率分析

• 每股收益：2015E为0.728元，2017E为0.858元。
• 每股经营性现金流：2015E为0.853元，2017E为0.616元。
• 净资产收益率：2015E为7.33%，2017E为8.12%。
• 总资产收益率：2015E为5.61%，2017E为6.09%。

附录与参考资料

• 相关报告：包括《营收降幅缩窄存货压力依旧》等，由国金证券研究所发布。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在20%以上；
  • 增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在5% -20%；
  • 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%一5%；
  • 减持：预期未来6一12个月内下跌幅度在5%以下。
• 长期竞争力评级：基于企业基本面，评估未来两年后公司竞争力与行业均值的对比。
• 行业优化市盈率：计算方式为当年年末收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除，用于评估公司估值。

风险提示

• 竞争压力：进口电商市场竞争激烈，行业差异大。
• 盈利周期：大型集合店盈利周期较长，增长不达预期可能影响业绩表现。

图表与数据

• 图表1：收购前兰亭集势股权结构。
• 图表2-4：兰亭集势单季度营业收入、毛利及净利润数据。
• 图表5：国内大型出口及进口电商梳理。
• 图表6-7：衣着类CPI及皮革价格指数变动。
• 图表8-9：奥康loadmax集合店及温州国际馆、奥康旗下品牌资源。
• 图表10：销售预测数据。

结论

奥康国际通过收购兰亭集势，迈入跨境电商领域，利用自身产业链和渠道优势，与兰亭集势的互联网基因结合，推动公司向全渠道销售和O2O模式发展。同时，公司持续推进鞋类业务升级，优化产品设计、提升品牌形象，实现稳健增长。尽管面临一定的风险，但其长期竞争力高于行业均值，具备良好的发展潜力。