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奥康国际总结

核心内容

奥康国际（603001.SH）是一家以男鞋为主、兼营女鞋和皮具的大型鞋类企业，总部位于浙江省永嘉县。公司通过多品牌策略覆盖不同消费群体，并在2014年通过定增募集4亿元用于建设150家国际馆，推动渠道升级和“新终端”战略。公司当前市场占有率为1.3%，在鞋类品牌中排名第四，主要集中在三、四线城市。

主要观点

1. 业绩恢复：公司经过两年的调整，直营比例提高，终端销售逐步企稳，2014年三季度营收增速由负转正，但净利润仍受促销和减值损失拖累。
2. 增长潜力：公司未来增长点在于国际馆和020模式，通过打造一站式购物体验，拓展高附加值市场，提升品牌形象。
3. 行业前景：我国人均鞋类消费较低，未来中低端鞋类市场仍有较大增长空间，尤其是随着城镇化率提升，二、三、四线城市将成为消费主力。
4. 运营与盈利：公司运营能力较强，存货周转率较高，销售费用率较低，盈利能力在同行业中表现较好。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2012年至2013年分别增长16.50%和下降19.07%，2014年至2016年预计增长4.66%、12.50%、12.86%。
• 净利润：2012年为513.30亿元，2013年为274.23亿元，2014年为254.42亿元，2015年为349.27亿元，2016年为411.05亿元。
• EPS：预计2014年至2016年分别为0.64元、0.87元、1.03元。
• 毛利率：2014年预计为38.14%，未来有望逐步恢复。
• 市盈率（PE）：2014年为34.99，预计2015年为25.49，2016年为21.66。
• 市净率（PB）：2014年为5.00，预计2015年为4.66，2016年为4.33。

市场与行业分析

• 人均鞋类消费：我国人均鞋类消费为1.9双/年，远低于美国、日本、韩国等国家。
• 消费趋势：随着居民收入增加，消费者对价格敏感度下降，对品牌和品质关注度上升，中低端市场潜力大。
• 城镇化影响：我国城镇化率持续上升，二、三、四线城市将成为鞋类消费的主要动力。
• 男鞋与女鞋差异：男鞋消费更具刚性，品牌竞争相对弱于女鞋，公司男鞋业务增长较快。

渠道与品牌策略

• 直营占比提升：2013年直营占比达53.33%，高于同行，有助于提高终端控制力。
• 国际馆布局：公司已开业170家国际馆，引入欧洲品牌，提供一站式购物体验。
• 020模式：公司推动线上线下融合，提升消费体验和品牌价值。
• 品牌定位：公司旗下有“奥康”、“康龙”、“红火鸟”、“美丽佳人”、“万利威德”等品牌，其中“奥康”为主打品牌。

风险提示

• 终端销售低迷：若消费终端持续低迷，公司业绩可能继续下滑。
• 国际馆推进不及预期：若国际馆发展缓慢，可能影响公司增长。
• 行业竞争加剧：国内外品牌竞争激烈，公司需持续提升品牌影响力。

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价位：31.2元
• 当前股价：22.06元
• 分析师：郑毅
• 助理研究员：余艾力

估值分析

• 资本成本：7.75%
• 永续增长率：5%
• 自由现金流贴现每股价值：31.6元
• 合理估值：约31.3元

公司声明与免责声明

• 公司已取得证券投资咨询业务许可，分析师具备相关资格。
• 本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断。
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