20140821-东北证券-奥康国际-603001.SH-公司战略调整收尾_静待收入业绩双回升_12页_996kb

奥康国际调研报告总结

公司概况

奥康国际（603001）是中国最大的皮鞋制造与零售商之一，主营奥康、康龙、美丽佳人、红火鸟等自有品牌及VALLEVERDE（万利威德）品牌的男女皮鞋及皮具产品。公司采用纵向一体化的经营模式，涵盖设计、制造、分销和零售业务，并通过OEM/ODM模式为国际知名皮鞋品牌生产产品。截至2013年底，公司拥有直营和加盟店共4800多家，其中直营门店1300多家，直营营收占比过半。

经营情况分析

1.1 行业低迷影响营收，但14Q2收入实现增长

• 2014年上半年公司实现营业收入14.51亿元，同比下滑2.75%。
• 2014年第二季度收入实现增长，同比增长8.04%，主要得益于促销活动和渠道优化。
• 行业整体低迷，服装零售量同比下降1.8%，鞋类零售额增速也处于低位。
• 公司放缓开店速度，关闭100多家门店，并推进加盟转直营策略，对营收产生一定影响。

1.2 毛利率下降导致净利下滑

• 2014年上半年毛利率同比下降3.68个百分点至37.54%。
• 男鞋毛利率下降4.42个百分点至38.90%，女鞋下降4.72个百分点至33.30%，皮具下降2.08个百分点至36.81%。
• 促销活动和存货处理是毛利率下降的主要原因。
• 14Q2净利润率下降5.08个百分点至8.16%，净利润仅0.58亿元，同比下滑42.35%。

1.3 内控能力提升，期间费用率控制较好

• 公司整体费用率同比下降0.91个百分点至21.59%。
• 销售费用率和管理费用率分别下降0.54和0.61个百分点，费用总额也分别下降6.02%和10.84%。
• 广告费用同比下降5.68%，说明公司广告投入更具针对性。
• 租赁费和人力成本下降，反映公司通过合营模式和优化管理有效控制成本。

战略调整与转型

2.1 加盟转直营战略基本完成

• 公司于2014年第一季度收编40多家加盟店，第二季度进入收尾阶段。
• 该战略有助于提升直营门店数和品牌控制力，但短期内对上市公司利润产生压力。

2.2 启动定增项目，助力“体验式”新终端建设

• 2014年5月公司启动非公开发行，募资4亿元用于建设150家国际馆。
• 大股东、高管、经销商和外部投资者共同参与，增强公司信心和渠道凝聚力。
• 国际馆项目预计达产后贡献营收10.25亿元，支持O2O和高级定制等新服务模式。

2.3 转型“基于互联网思维的零售服务运营商”

• 公司提出转型方向，打造以鞋类为主的多品牌、多品类集成零售平台。
• 国际馆将提供丰富的产品选择和体验式服务，满足消费者多元化需求。
• 未来公司将继续拓展体验式O2O终端，强化品牌影响力和消费者体验。

盈利预测与投资建议

• 预计公司2014-2016年EPS分别为0.69元、0.85元、1.00元。
• 当前股价对应的PE分别为22倍、18倍、15倍，具备一定的投资价值。
• 公司下半年收入有望实现正增长，且定增项目若获批将带来新的增长动力。
• 因此，给予公司“增持”评级，认为其未来业绩回升值得期待。

风险提示

• 终端需求持续低迷，可能导致国际馆销售低于预期。
• 多品牌和国际馆建设不达预期，可能影响公司战略实施效果。
• 加盟转直营及国际馆建设可能导致费用超预期，增加短期财务压力。

财务摘要

股票数据

• 收盘价：14.92元（2014年8月19日）
• 12个月股价区间：13.02~18.31元
• 总市值：59.83亿元
• 总股本：401百万股
• 日均成交量：2百万股