20130320-上海证券-奥康国际-603001.SH-经营稳健的男鞋龙头_22页_862kb

奥康国际（603001.SH）研究报告总结

核心内容

奥康国际是一家主要从事男女皮鞋及皮具产品研发、生产、分销及零售的公司，采取纵向一体化经营模式，并实施多品牌策略，包括主品牌“奥康”和辅品牌“康龙”、“红火鸟”、“曼若诗”、“万利威德”。公司定位中低端市场，同时尝试布局中高端市场，以应对行业竞争和消费需求的变化。

主要观点

• 行业需求平稳：2012年中国男装鞋销售额达849亿元，占成人鞋市场的41.6%。未来行业增长主要来自休闲鞋市场，预计2011-2015年休闲鞋市场复合增长率11.6%。
• 公司转型：奥康正逐步向零售服务运营商转型，以提升品牌控制力和内部经营管理能力。
• 渠道策略：公司计划增加直营比例，创新渠道模式，如多品牌集成店（国际馆），并逐步推进加盟转直营。
• 盈利预测：公司预计2013年每股收益（EPS）为1.64元，2014年为2.02元，给予“跑赢大市”的评级。

关键信息

基本数据（Y12）

主要股东（Y12Q3）

• 奥康投资有限公司：50.93%
• 王振滔：14.93%

收入结构（Y12H）

行业分析

波特五力模型

• 供应商议价能力：较低，因皮革行业集中度低，生产过剩。
• 购买者议价能力：较高，尤其在中低端市场，消费者更关注性价比。
• 新进入者威胁：较低，已形成的品牌和渠道构成壁垒。
• 替代品威胁：低，但不同风格鞋类间存在替代。
• 现有竞争者竞争：激烈，中低端市场由奥康、森达等主导，高端市场被国际品牌占据。

行业成长空间

• 休闲鞋市场增速高于正装鞋，预计未来三年休闲鞋市场将保持增长。
• 中国休闲皮鞋市场尚不成熟，未形成领导品牌，存在市场机会。

公司分析

股权结构

• 奥康投资有限公司：50.93%
• 王振滔：14.93%
• 其他股东合计：75.82%限售股

品牌结构

• 奥康：主品牌，定位中低档商务时尚男女鞋，收入占比81.01%，门店数约3200家。
• 康龙：定位中低档休闲鞋，收入占比16.02%，门店数约800家。
• 红火鸟：定位中低档时尚鞋品，收入占比0.69%，门店数约600家。
• 曼若诗：中高档时尚女鞋，收入占比2.28%，门店数约150家。
• 万利威德：高端鞋品，定位30-45岁时尚白领和成功人士，收入占比未明确，门店数未明确。

渠道策略

• 经销商店铺：占比约90%，2012年达4373家，表现相对稳定。
• 直营店铺：占比约10%，2012年达547家，但单店收入较低，需进一步优化。
• 渠道创新：计划开设多品牌集合店（国际馆），提升品牌体验和服务功能。

产品与研发

• 公司拥有两个研发中心，分别位于温州和东莞，专注于产品设计与开发。
• 研发投入占比低，仅占销售收入的约1%。
• 推出“时尚流水线”模式，强调快速反应和高效运营，但尚在实验阶段。

生产与供应链

• 保留核心产品生产能力，形成快速供应链反应能力。
• 产品价格带主要集中在200-800元，部分高端产品价格达900-3000元。

同业对比分析

盈利预测与估值

风险提示

• 内需进一步下滑可能影响收入增长。
• 多品牌集合店（国际馆）模式可能失败。

结论

奥康国际作为中低端男鞋市场的领先企业，正经历从传统制造向零售服务运营商的转型。公司通过增加直营比例、渠道创新、多品牌集成店模式等策略提升市场竞争力。尽管在盈利能力方面不及高端品牌，但其在中低端市场具备一定的竞争优势。未来增长依赖于渠道扩张和内生性增长，特别是康龙品牌的进一步发展和直营店的优化管理。整体来看，公司具备一定的增长潜力，但需注意市场风险和运营挑战。