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奥康国际（603001）公司调研总结

核心内容概述

本报告为2013年7月15日发布的奥康国际公司调研分析，主要围绕公司上半年业绩表现、全年业绩展望、渠道及供应链转型、品牌发展策略、人力资源规划等方面展开。报告指出，尽管2013年上半年公司业绩增速低于预期，但公司正通过一系列转型措施提升运营效率，并在行业低迷期积极进行并购整合，以期实现长期稳定增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 上半年业绩：预计收入及净利润均为负增长，主要受消费低迷影响，加盟商以库存消化为重点。
• 全年业绩展望：全年业绩增长仍有压力，预计净利润增速为-5%、9%、14%（2013-2015年）。
• 盈利预测：下调2013-2015年EPS为1.21、1.32、1.5元，但仍看好公司内生改善和并购带来的增长。

2. 渠道策略

• 渠道拓展：全年新增渠道计划下调，预计新增600家左右，但实际进展可能低于预期。
• 直营化加速：公司直营化进展加快，预计年中改造280家，年末再改造300家，以缓解加盟商经营压力。
• 联营模式：公司创新采用联营模式，解决加盟商的毛利率、库存及管理问题，提升渠道控制力。
• 奥康金刚模式：打造多品牌大店，提升坪效，优化租金成本，增强消费者体验。

3. 供应链优化

• 快时尚战略：公司致力于打造“快时尚”供应链，实现24小时研发、3小时生产、24小时物流、30天下架的高效运作。
• 生产效率提升：引入先进生产流水线，提升生产效率约50%，优化供应商体系，实现规模效应，降低生产成本。
• 物流布局：重点打造上海华东物流配送基地，提升产品流通速度。

4. 品牌与产品策略

• 多品牌战略：公司持续拓展多品牌，重点扶持“康龙”“万利威德”等子品牌，通过并购和代理方式增强品牌矩阵。
• 产品创新：加大新产品开发力度，提升款式工艺、材质选择及文化内涵，推动“24小时研发”产品快速投放市场。
• 高端定制：推出一站式高端定制服务，满足消费者个性化需求，提升品牌附加值。

5. 人力资源发展

• 515店长工程：推出店长培养计划，计划培养500名优秀店长、100名金牌店长和50名熊猫店长，通过人才梯队建设支持渠道扩张。
• 薪酬激励：为店长提供额外2万元年薪，建立完善的店长培养体系。

关键信息

财务数据

• 当前价格：14.13元
• 合理价格区间：15-16元
• 总股本：400.98百万
• 流通A股：116.95百万
• 总市值：5,665.85百万
• 总资产：4,814.68百万
• 每股净资产：9.33元

财务预测

• 营业收入：预计2013年为3550百万，同比增长3%；2014年为3773百万，同比增长6%；2015年为4085百万，同比增长8%。
• 净利润：预计2013年为486百万，同比下降5%；2014年为529百万，同比增长9%；2015年为603百万，同比增长14%。
• 毛利率：预计持续提升，2013年为40.0%，2014年为40.5%。
• 净利率：预计有所下降，2013年为14.0%，2014年为14.8%。
• PE：2013年为11.68倍，2014年为10.7倍，2015年为9.42倍。

风险提示

• 消费持续疲软
• 主品牌增速下滑
• 渠道拓展低于预期

投资建议

• 投资评级：增持（下调评级）
• 理由：公司作为行业龙头，在消费低迷期通过内部改善和并购整合逐步实现业绩趋稳，长期具备增长潜力。

总结

奥康国际在2013年上半年面临消费低迷带来的业绩压力，但公司通过渠道优化、供应链提升、品牌拓展及人力资源战略等多方面举措，逐步改善运营效率，提升市场竞争力。尽管短期内业绩增长有限，但公司已展现出较强的转型能力与长期发展潜力，因此给予“增持”评级。