20120426-东北证券-奥康国际-603001.SH-国内男鞋行业的领军品牌_先发优势明显_23页_1mb

奥康国际新股定价报告总结

核心内容

奥康国际是一家国内领先的男鞋品牌运营商，拥有多个自有品牌和特许品牌，包括奥康、康龙、美丽佳人、红火鸟及VALLEVERDE。公司通过纵向一体化业务模式，覆盖产品设计、生产、分销和零售等环节，同时采用OEM/ODM模式为国际知名鞋类品牌生产产品。

截至2011年末，公司拥有477家直营店和4035家经销店，2008-2011年营业收入和净利润复合增长率分别为40%和131%。公司主要市场为华东、西部和华中，2011年分别占主营业务收入的51.3%、13.0%和12.5%。

公司计划通过IPO募集资金主要用于营销网络建设、信息化系统建设和研发中心技改，其中营销网络建设拟投资8.7亿元，开设348家直营店。预计2012-2014年公司核心EPS分别为1.34元、1.70元和2.14元，给予2012年20-22倍市盈率，对应合理价值区间为26.80-29.50元。

主要观点

• 市场空间广阔：我国人均鞋类消费量远低于欧美国家，城镇化和居民消费能力提升将推动鞋类市场增长。
• 行业集中度提升：鞋类行业趋同性强，强势品牌企业能获得更高的市场认可度和增长潜力。
• 竞争优势显著：公司具备纵向一体化模式、多品牌战略、强大的研发能力、创新营销策划和完善的渠道结构。
• 募投项目布局：公司通过直营渠道拓展、信息化系统建设和研发中心技改，进一步提升市场竞争力和运营效率。
• 盈利预测乐观：公司预计2012-2014年营业收入和净利润将分别增长25.3%、25.2%和22.7%，以及17.2%、27.3%和25.6%。

关键信息

公司概况

• 奥康国际成立于2001年11月，由奥康集团、王振滔等共同发起设立。
• 2011年公司营收29.66亿元，净利润4.57亿元。
• 公司品牌体系包括奥康、康龙、美丽佳人、红火鸟和VALLEVERDE。

行业情况

• 城镇化推动消费：中国城镇化率超过50%，预计未来二十年将显著提升，推动鞋类市场增长。
• 人均消费低：2009年我国人均鞋类消费不到1.9双，远低于欧美国家，市场增长潜力大。
• 男女鞋市场增长：2010年男鞋市场规模849亿元，女鞋1191亿元，预计2010-2014年复合增长率11%。

公司竞争优势

• 商业模式：纵向一体化，整合供应链，提升对市场的控制力。
• 多品牌策略：覆盖不同消费群体，包括商务、休闲、年轻、女性前卫和成功富裕人群。
• 研发实力：拥有两大研发中心，研发团队稳定，产品创新能力强。
• 营销策划：与一流机构合作，采用多种创新营销方式，提升品牌影响力。
• 渠道建设：完善的直营与经销网络，覆盖广泛，渠道结构清晰。

募投项目

• 营销网络建设：预算8.76亿元，开设348家直营店，包括旗舰店、形象店、标准店和商场店中店。
• 信息化系统建设：预算0.96亿元，提升运营效率和数据分析能力。
• 研发中心技改：预算0.50亿元，扩建研发中心，引进先进设备和软件，提升研发能力。

盈利预测

• 2012-2014年：核心EPS分别为1.34元、1.70元和2.14元。
• 营业收入：预计2012年37.04亿元，2013年46.33亿元，2014年56.86亿元。
• 净利润：预计2012年5.36亿元，2013年6.82亿元，2014年8.57亿元。
• 市盈率：2012年给予20-22倍市盈率，合理价值区间为26.80-29.50元。

风险提示

• 经济下滑：可能影响公司销售。
• 渠道拓展不及预期：可能影响市场扩张。
• 门店扩张考验管理能力：需有效管理新增门店，避免运营风险。

估值与投资建议

• 基于公司成熟的商业模式和成功经验，给予2012年20-22倍市盈率。
• 合理价值区间为26.80-29.50元，具有较高的投资价值。

股权结构

• IPO前：董事长王振滔直接持有18.70%，通过奥康投资间接持有57.45%，合计76.15%。
• 其他股东：奥康投资为第一大股东，持股63.83%；红岭创投和长霆创投分别持股3.33%和1.67%。
• IPO后：奥康投资持股50.93%，王振滔持股14.93%，其他股东持股比例相应下降。

结论

奥康国际凭借其在男鞋市场的领先地位、多品牌战略、强大的研发能力和完善的渠道结构，具备较强的市场竞争力和增长潜力。随着城镇化和居民消费能力的提升，公司有望实现持续增长。募投项目将有效提升公司直营渠道和整体运营效率，进一步巩固市场地位。公司估值合理，具备较高的投资价值。