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奥康国际 (603001) 新股分析总结

核心内容

奥康国际是中国中档皮鞋市场的领先企业，主要业务包括自有品牌男女皮鞋及皮具产品的研发、生产、分销及零售。公司同时采取OEM/ODM模式，为GEOX等国际品牌生产产品。2010年，公司在男皮鞋市场占有率5.79%，位列第二；在华东地区男皮鞋市场占有率6.64%，位居第一。

公司实施多品牌战略，以“奥康”为主，辅以“康龙”、“红火鸟”、“美丽佳人”、“万利威德”等品牌，覆盖不同消费群体，如商务人士、休闲人群、年轻人群、女性前卫人群及成功富裕人群，从而提升市场占有率。

公司渠道覆盖全国，截至2011年底，拥有4,512家销售网点，其中经销店铺占比最大，为66.57%。公司以加盟为主，快速扩张渠道，2008-2011年经销店铺年复合增速达23.44%，高于总店铺增速21.56%。

主要观点

• 市场地位：公司在中档皮鞋市场具有显著的市场份额，尤其在华东地区表现突出。
• 品牌策略：通过多品牌错位经营满足不同细分市场需求，提升品牌影响力。
• 渠道扩张：以加盟为主，快速扩展市场，2011年经销店铺数量达4035家，直营店铺达477家。
• 募投项目：公司IPO拟发行8100万股，募集资金约10.22亿元，主要用于营销网络建设、信息化系统建设及研发中心技改。其中营销网络建设投资8.7亿元，计划开设348家直营店，提升直营收入占比。
• 盈利预测：预计2012-2014年每股收益分别为1.36元、1.65元、1.88元，给予2012年17-19倍PE估值，对应上市首日定价区间为23-26元，建议询价区间为20-23元。
• 风险提示：终端消费放缓及直营大店扩张对管理能力提出挑战。

关键信息

股权结构

• 奥康投资有限公司：63.83%（IPO前）
• 王振滔：18.70%（直接持股），通过奥康投资间接持股57.45%，合计控制76.15%股权，为实际控制人。
• 王进权：6.23%
• 深圳市红岭创业投资企业(有限合伙)：3.33%
• 潘长忠：3.12%
• 缪彦枢：3.12%
• 上海长霆创业投资中心(有限合伙)：1.67%

财务与估值数据摘要

募投项目

市场竞争格局

• 高端市场：由国际品牌主导，如LV、Gucci、GEOX等。
• 中端市场：竞争激烈，包括港台企业及国内知名品牌，如奥康、百丽、康奈等。
• 低端市场：竞争激烈，作坊式小厂众多，毛利率较低。

渠道分布

• 华东地区：占主营业务收入51.33%
• 西部地区：占主营业务收入13.05%
• 华中地区：占主营业务收入12.51%

品牌定位与价格区间

营销策略

• 奥运营销：2008年成功实施，提升品牌知名度，入选当年中国十大广告运动。
• 体育与娱乐营销：与多个电视台及节目合作，提升品牌曝光率与市场影响力。

财务分析

• 收入增长：2008-2011年年复合增速达40.09%。
• 运营能力：2008-2011年应收账款周转率从4.84次下降至4.50次，营业周期从144.02天上升至156.9天。
• 盈利能力：2010年毛利率32.6%，2011年提升至34.6%，预计2012年进一步增至35.4%。

投资建议

• 估值水平：参考A股同类公司，给予2012年17-19倍PE估值，对应上市首日定价区间为23-26元，建议询价区间为20-23元。
• 风险提示：终端消费放缓、直营大店扩张对管理能力的考验。

结论

奥康国际作为中档皮鞋市场的重要参与者，凭借多品牌策略和广泛的渠道网络，具有较强的市场竞争力。公司通过IPO募集资金用于直营渠道扩张及技术升级，预计未来三年收入与利润将持续增长。尽管面临终端消费放缓和直营扩张管理风险，但其市场地位和品牌策略使其具备长期增长潜力。投资者可关注其估值与市场表现，合理把握投资时机。