游戏行业专题：基本面筑底，长期向上空间有望打开-20210926-国信证券-28页_2mb

游戏行业专题分析总结

核心观点

• 基本面触底：多重因素导致游戏板块及公司估值整体处于历史低位。
• 行业增速触底向上：受疫情高基数影响，Q2国内游戏市场收入同比增长11%，移动游戏增速修复至13%，显示出行业拐点趋势。
• 长期成长空间打开：游戏行业具备消费与科技属性共振的潜力，元宇宙与NFT等新趋势为行业带来新增长点。
• 投资建议：推荐两条主线：优质研发商与具备规模、数据、算法优势的老牌买量发行商。

市场回顾

• 自2020年7月以来，A股游戏板块大幅调整，区间最大跌幅超过40%。
• 游戏（中信）指数市盈率（TTM）为25，位于历史底部。
• 头部公司如完美世界、三七互娱、吉比特市盈率均处于历史低位。

行业增速分析

• Q2增速触底向上：国内游戏市场收入同比增长11%，移动游戏增速从Q1的6%修复至13%，拐点明显。
• 高基数效应消退：2021年上半年游戏行业收入同比增长7.89%，移动游戏同比增长9.65%，增速逐步改善。
• 新品上线带动增长：Q2-3将有大量重磅游戏上线，包括《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《斗罗大陆:魂师对决》等，有望带动行业强劲增长。

短中期因素分析

• 游戏买量成本趋稳：激活成本与首日首次付费成本在Q2趋于稳定，成本端压力减轻。
• 在线教育投放收缩：在线教育广告减少，抑制了流量价格过快上涨，间接利好游戏买量。
• 二次元游戏增长潜力大：Q2二次元游戏市场收入同比增长52%，显著超越整体增速，显示其强大发展潜力。

长期趋势分析

• 游戏与经济强相关：无论是美国还是中国，游戏行业收入与GDP之间存在显著的线性关系。
• 元宇宙成为新机遇：Roblox作为元宇宙代表，已脱离传统游戏估值体系，展现出新估值逻辑。
• NFT游戏潜力巨大：Axie Infinity月收入从24万美元增长至3.64亿美元，印证NFT游戏商业化前景广阔。

投资建议

优质研发商

• 推荐标的：腾讯控股、网易、完美世界、吉比特。
• 关注标的：世纪华通、祖龙娱乐、名臣健康。
• 理由：具备优质研发能力，买量助力产品触达用户，提升商业价值，元宇宙时代有望成为平台级企业。

老牌买量发行商

• 推荐标的：三七互娱。
• 关注标的：中手游。
• 理由：具备规模、数据与算法优势，研运一体，品类扩充，有望持续成长。

重点公司估值表

风险提示

• 业绩低于预期：行业增速不及预期，或新游戏表现不佳。
• 产品低于预期：新产品未能达到市场预期，影响公司业绩。
• 监管政策风险：行业面临监管不确定性，可能影响市场发展。

元宇宙与NFT展望

• 元宇宙概念：Roblox作为元宇宙代表，展现新估值体系，游戏产业迎来生态与运营变革。
• NFT游戏潜力：Axie Infinity商业化成功，显示NFT游戏具备巨大商业价值，推动行业增长。

VR/AR布局

• 世纪华通：布局超算中心，设立VR投资基金。
• 宝通科技：布局AR、VR技术，储备云化技术。
• 三七互娱：2016年起布局VR，投资多个工作室。
• 腾讯：推出VR平台，整合社交与广告资源。
• 网易：与Planet O达成合作，探索VR内容。
• 其他公司：如华策影视、光线传媒、华谊兄弟等均有VR/AR布局。

总结

游戏行业在经历短期调整后，基本面已触底，行业增速有望回升。随着新品上线和买量成本趋稳，行业盈利增长潜力逐渐显现。长期来看，元宇宙与NFT等新趋势为游戏行业带来新的增长机遇。在估值处于低位的背景下，优质研发商和老牌买量发行商值得关注，有望在行业复苏中获得超额收益。