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游戏行业专题：基本面筑底，长期成长空间有望打开

核心观点

• 基本面触底：2021年7月以来，A股游戏板块持续回落，区间最大跌幅超过40%，板块及主要公司估值整体处于历史低位。
• 行业增速触底向上：受疫情高基数效应影响，国内游戏市场收入增速从2020年Q4显著下降，但随着基数效应消退，Q2实现同比增长11%，移动游戏增速从6%修复至13%，拐点趋势明显。
• 盈利改善预期：A股游戏板块上市公司Q2营收同比下滑1%，但增速收窄；净利润同比下滑14%，但环比改善，预计下半年至明年盈利增速将显著提升。
• 长期成长空间：游戏行业具备消费与科技双重属性，未来增长将受益于元宇宙、NFT等新兴趋势，行业估值体系或将发生改变。
• 投资建议：推荐两条主线，一是优质研发商（如腾讯、网易、完美世界、吉比特），二是具备规模、数据、算法优势的老牌买量发行商（如三七互娱）。

市场回顾

• 自2020年7月以来，A股游戏板块大幅调整，游戏（中信）指数市盈率（TTM）为25，处于历史底部。
• 头部公司如完美世界、三七互娱、吉比特市盈率也处于历史低位，分别为15.9、15.9和21.7。

行业增速分析

• 行业整体：Q1同比增长5%，Q2同比增长11%，增速触底向上。
• 移动游戏：Q1同比增长6%，Q2修复至13%，增长趋势明显。
• 产品储备：下半年包括《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《斗罗大陆:魂师对决》等重磅产品集中上线，有望带动行业强劲增长。

买量成本趋稳

• 激活成本：安卓从81元上升至89元，IOS从171元下降至132元。
• 首日首次付费成本：安卓从3064元下降至1469元，IOS从2710元下降至2377元。
• 点击率：安卓从1.89%下降至1.10%，IOS从1.58%下降至1.32%。
• 首日首次付费率：安卓从2.65%上升至6.06%，IOS从6.33%下降至5.55%。
• 买量市场稳定：在线教育投放收缩，游戏买量成本趋稳，行业成本端压力减轻。

买量市场变化

• 在线教育投放收缩，导致游戏买量市场受到抑制，有助于游戏买量成本趋稳。
• 2021年1月至5月，教育类广告投放显著减少，如猿辅导、作业帮等机构广告在电视平台消失，3月后户外广告也大幅减少。

产品表现与增长潜力

• 二次元市场：Q2二次元游戏市场实际销售收入达80.87亿元，同比增长52%，显著超越整体增速，显示二次元游戏市场具备较大增长潜力。
• 新游戏上线：包括完美世界《梦幻新诛仙》、《幻塔》，三七互娱《斗罗大陆魂师对决》等重磅产品，有望带动业绩增长。

元宇宙与NFT趋势

• 元宇宙机遇：Roblox已脱离传统游戏公司估值体系，被资本市场对标头部互联网平台，显示出元宇宙时代游戏公司估值体系的转变。
• NFT潜力：Axie Infinity月收入从24万美元增长至3.64亿美元，印证NFT游戏商业化潜力。

投资建议

• 优质研发商：推荐腾讯、网易、完美世界、吉比特，关注世纪华通、祖龙娱乐、名臣健康等。
• 买量发行商：推荐三七互娱，关注中手游等。

重点公司估值表

风险提示

• 业绩低于预期
• 产品表现低于预期
• 监管政策风险

附注

• 本报告内容基于公开资料整理，分析逻辑基于分析师职业理解，力求客观公正。
• 投资建议仅供参考，不构成出售或购买证券的要约或邀请。
• 投资者应自行判断是否采用本报告内容并承担相应风险。