游戏行业专题：基本面筑底，长期向上空间有望打开_28页_2mb

游戏行业专题总结

核心观点

• 基本面触底：多重因素导致A股游戏板块及公司估值整体处于历史低位，自2020年7月以来，板块最大跌幅超过40%。
• 增速触底向上：Q2全行业收入同比增长11%，移动游戏增速修复至13%，行业增速有望持续改善。
• 长期成长空间打开：游戏行业具备消费属性与科技属性双重增长潜力，元宇宙与NFT为行业带来新的机遇。
• 投资建议：推荐两条主线：优质研发商与具备规模优势的老牌买量发行商，重点推荐腾讯控股、网易、完美世界、吉比特、三七互娱等。

市场回顾

• 自2020年7月以来，A股游戏板块持续调整，区间最大跌幅超过40%。
• 游戏（中信）指数市盈率（TTM）为25，处于历史底部。
• 头部游戏公司如完美世界、三七互娱、吉比特市盈率接近历史低位。

行业增速分析

• 行业整体：2021年Q1收入同比增长5%，Q2同比增长11%，增速触底向上。
• 移动游戏：Q1同比增长6%，Q2修复至13%，显示出明显的拐点趋势。
• 上市公司业绩：Q2营收179亿元，同比下滑1%；归母净利润50亿元，同比下滑14%，但下滑幅度较Q1显著收窄，显示业绩触底迹象。

短中期趋势分析

买量成本趋稳

• 激活成本：安卓价格从81元上升至89元，IOS价格从171元下降至132元。
• 首日首次付费成本：安卓从3064元上升至1469元，IOS从2710元下降至2377元。
• 点击率与付费率：安卓点击率从1.89%下降至1.10%，但首日首次付费率从2.65%上升至6.06%，显示买量效率提升。

在线教育投放收缩

• 校外培训趋严：2021年3月起，教育广告投放显著减少，抑制了流量价格的过快上涨。
• 游戏买量间接受益：教育行业投放收缩，为游戏买量市场提供了更多资源。

新品上线推动增长

• 产品储备丰富：Q2-3集中上线，有望带动行业强劲增长。
• 头部游戏表现：如完美世界《梦幻新诛仙》、三七互娱《斗罗大陆魂师对决》等，预计带来业绩提升。

二次元游戏增长潜力

• 市场表现：Q2二次元游戏市场实际销售收入达80.87亿元，同比增长52%，显著超越整体增速。
• 增长空间大：二次元游戏市场仍具备较大发展潜力。

长期趋势分析

游戏与经济强相关

• 行业增长依赖需求：无论是美国还是中国，游戏行业收入与GDP之间存在显著线性关系。
• 消费属性增强：游戏行业具备更强的消费属性，长期增长取决于宏观经济与消费意愿。

内容为王，CP价值重估

• 腾讯投资案例：2021年投资多家游戏公司，如摘星网络、暗星信息、Klei Entertainment等，推动内容与IP价值提升。
• 字节跳动与B站投资：亦积极布局游戏行业，通过投资和合作增强内容生态。

元宇宙机遇

• Roblox估值提升：Roblox脱离传统游戏公司估值体系，被资本市场视为互联网平台，具有显著估值溢价。
• 游戏属性转变：游戏内容与社区氛围成为元宇宙的起点，行业生态与运营模式可能发生巨变。
• VR/AR布局：多家公司布局VR/AR技术，如世纪华通、宝通科技、腾讯、网易等，为元宇宙发展奠定基础。

NFT游戏潜力

• Axie Infinity表现亮眼：月收入从24万美元增长至3.64亿美元，市值最高达48亿美元。
• NFT游戏商业化潜力：Axie Infinity印证了NFT游戏的巨大商业价值，为行业带来新的增长点。

投资建议

• 优质研发商：推荐完美世界、吉比特，关注世纪华通、祖龙娱乐、名臣健康等标的。
• 老牌买量发行商：推荐三七互娱，关注中手游等标的。

重点公司估值

风险提示

• 业绩低于预期：受市场波动、产品表现等影响，业绩可能未达预期。
• 产品低于预期：新产品市场接受度可能不及预期，影响公司业绩。
• 监管政策风险：政策变化可能对行业造成影响，需关注相关监管动态。