20220412-浦银国际证券-3月中国宏观数据点评_PPI与CPI剪刀差的收窄将面临考验_6页_1mb

3月中国宏观数据点评总结

核心内容概述

3月中国宏观数据显示，CPI与PPI剪刀差继续收窄，但这一趋势面临考验。CPI同比增速上行至1.5%，高于市场预期，而PPI同比增速则回落至8.3%。整体通胀压力有所缓解，但结构性问题依然存在。

主要观点

• CPI同比增速上行：3月CPI同比增速为1.5%，较2月增加0.6个百分点，主要由食品和能源价格推动。核心CPI同比增速保持在1.1%，环比由正转负至-0.1%，显示消费端通胀压力有所下降。
• 食品通胀有所缓解：食品烟酒价格同比降幅收窄至-0.3%，对CPI同比增速的拖累减少。鲜菜价格同比大幅反弹至17.2%，而鲜果价格同比增速下降至4.3%。
• 能源价格推高CPI：受俄乌冲突影响，能源价格高位运行，推动交通工具用燃料和水电燃料价格同比增速分别升至24.1%和4.3%，但对CPI的持续推动作用有限。
• PPI同比增速下行趋缓：PPI同比增速降至8.3%，但环比增速升至1.1%，显示生产端价格有所回升。生产资料价格同比增速分化，采掘价格同比增速升至38.0%，成为PPI下行趋缓的重要因素。
• 剪刀差收窄面临考验：PPI与CPI剪刀差收窄至6.8个百分点，显示消费端通胀增长幅度低于生产端，但疫情封控导致的供应链中断可能对PPI的下行趋势形成支撑。
• 政策对猪肉价格的影响：中央冻猪肉储备收储及能繁母猪存栏量下降，预计猪肉供给将边际回落，价格有望回升。但短期内疫情仍对食品通胀产生影响。

关键信息

CPI数据亮点

• 同比增速：1.5%（高于市场预期1.3%）
• 环比增速：0.0%（5个月来首次低于PPI环比增速）
• 核心CPI：同比1.1%，环比-0.1%
• 食品价格：同比-0.3%，环比-1.2%
• 非食品价格：同比2.2%，环比0.3%
• 消费品价格：同比1.7%，环比0.2%
• 服务价格：同比1.1%，环比-0.2%

PPI数据亮点

• 同比增速：8.3%（较2月8.8%回落0.5个百分点）
• 环比增速：1.1%（较2月0.5%上升0.6个百分点）
• 生产资料价格：同比10.7%，环比1.4%
• 生活资料价格：同比0.9%，环比0.2%
• 采掘价格：同比38.0%，环比4.8%
• 原材料价格：同比16.7%，环比2.9%
• 加工价格：同比5.7%，环比0.4%
• 耐用消费品价格：同比0.3%，环比0.0%

结构性分析

• 食品通胀：受疫情和物流影响，鲜菜价格同比大幅反弹，而猪肉价格仍处于周期底部，预计未来将逐步回升。
• 能源通胀：全球能源价格高位运行，推动交通通信价格上升，但对整体CPI的推动作用有限。
• 工业消费品价格修复：家用器具价格修复较好，通信工具价格同比降幅收窄，显示消费端价格修复逐步分化。
• PPI与CPI剪刀差：当前剪刀差收窄至6.8个百分点，但疫情对供应链的冲击可能使PPI下行趋势放缓。

数据趋势与展望

• CPI趋势：预计未来CPI同比增速将趋缓，因疫情对需求的抑制效应逐渐显现。
• PPI趋势：PPI同比增速下行趋缓，但环比增速持续上升，显示生产端价格压力有所缓解。
• 剪刀差考验：PPI与CPI剪刀差的收窄可能面临考验，尤其是疫情对供应链的持续影响。
• 食品与能源驱动：食品价格的波动性和能源价格的高企将继续影响CPI走势，而工业消费品价格修复将逐渐显现。

分析师信息

• 林瑛：宏观分析师 | 研究部主管
  邮箱：sharon_lam@spdbi.com
  电话：(852) 2808 6438

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  邮箱：yannson_wang@spdbi.com
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