20211213-浦银国际证券-11月中国宏观数据点评_PPI与CPI剪刀差将继续收窄_社融增速的筑底反弹可期_10页_1mb

报告摘要

2021年11月，中国宏观数据呈现出CPI与PPI剪刀差收窄、社融增速处于底部但有望反弹、信贷增长不及预期、M2增速回落而M1增速企稳等特征。整体来看，数据反映出经济逐步企稳，但内生动能仍偏弱。

CPI同比增速回升但不及预期：11月CPI同比增长2.3%，略低于预期的2.5%，但高于10月的1.5%。核心CPI同比增速为1.2%，较10月略有回落。
基数效应主导CPI上升：CPI同比增速的上升主要受基期下降影响，而非实际价格水平上涨。
CPI环比增速首次超过PPI：11月CPI环比增长0.4%，是14个月以来首次高于PPI环比增速（0.0%），表明消费端通胀开始超过生产端。
食品价格带动CPI回升：食品价格同比增速由负转正，贡献率0.5个百分点，预计2022年一季度猪周期将带动食品通胀进一步回升。
能源价格回落，交通通信与居住价格修复趋缓：交通工具用燃料价格同比增速35.7%，但能源价格大幅回落，交通通信与居住价格上行空间有限。

PPI同比增速放缓：11月PPI同比增长12.9%，较10月的13.5%回落0.6个百分点，略高于预期的12.1%。
PPI环比增速转负：11月PPI环比增速为0.0%，较10月的2.5%明显回落。
PPI增长点由生产资料转向生活资料：生产资料价格同比增速从17.9%降至17.0%，生活资料价格同比增速从0.6%升至1.0%，表明通胀由生产端向消费端传导。
生产资料价格修复分化：采掘行业同比增速大幅回落至60.5%，原材料和加工行业增速也有所下降。
PPI向CPI传导压力减弱：高企的PPI通过出口传导至海外，抵消了部分国内通胀压力。