20220113-广发期货-国债早报_期债窄幅震荡_CPI与PPI剪刀差收窄金融数据不及预期_2页_314kb

期债市场总结：CPI与PPI剪刀差收窄，金融数据不及预期

核心内容

2021年12月，中国金融市场整体呈现震荡格局，国债期货多数小幅收跌，利率债收益率窄幅波动。与此同时，CPI与PPI数据均低于市场预期，且剪刀差进一步收窄，反映出经济结构的调整与价格传导机制的变化。此外，金融数据表现不及预期，显示实体经济融资需求偏弱，政府债融资对社融形成支撑，但信贷结构仍不理想。

市场表现

• 国债期货走势：
  10年期主力合约下跌0.05%，5年期主力合约下跌0.02%，2年期主力合约接近收平。
• 利率债收益率：
  银行间主要利率债收益率波动不足1bp，10年期国开活跃券210215收益率上行0.5bp，10年期国债活跃券210017收益率上行0.1bp。

资金面情况

• 央行操作：
  央行开展100亿元7天期逆回购操作，与到期量完全对冲，市场流动性保持中性。
• 回购利率：
  主要回购利率多数小幅上行，长端资金面延续收敛。
• 同业存单：
  全国和股份制银行一年期同业存单一级报价维持在2.60%左右的低位。

基本面分析

CPI与PPI数据

• CPI：
  2021年12月CPI同比上涨1.5%，环比下降0.3%，低于市场预期。主要受疫情散发及农产品保供政策影响，猪肉价格降幅扩大是关键因素。
• PPI：
  12月PPI同比上涨10.3%，环比下降2.6个百分点，实现三连降。保供稳价政策效果显现，叠加国际油价下跌，对PPI形成压制。
• 剪刀差：
  CPI与PPI剪刀差进一步收窄，预计未来在稳增长政策推动下CPI或有回升动能，而PPI在基数效应下将逐步回落，剪刀差有望继续收窄。

社融与信贷数据

• 社融规模：
  12月社会融资规模增量为2.37万亿元，低于预期，但同比多增7206亿元。政府债融资，尤其是专项债加码投放，对社融形成支撑。
• 新增贷款：
  12月新增人民币贷款1.13万亿元，同比少增1234亿元，显示企业与居民融资需求偏弱。
• M2与M1：
  M2同比增长9%，高于预期；M1同比增长3.5%，较前值上升0.5个百分点。

市场要闻

1. CPI与PPI双双回落：
   2021年12月CPI与PPI均低于市场预期，PPI实现三连降，反映工业品价格下行压力持续。
2. 全年CPI与PPI趋势：
   全年CPI同比上升0.9%，PPI同比上升8.1%。分析指出，2022年CPI与PPI分化将趋于缓和，PPI或明显回落，CPI或有所回升。

交易提示

• 主力合约：
  2年期主力合约为TS2203，5年期为TF2203，10年期为T2203。
• 保证金要求：
  TS2203最低交易保证金为0.5%，TF2203为1%，T2203为2%。
• 涨跌停板：
  TS2203涨跌停板为±0.5%，TF2203为±1.2%，T2203为±2%。

操作建议

• 金融数据影响：
  尽管社融存量同比反弹，但新增社融与信贷规模仍低于预期，显示信用环境尚未明显宽松。
• 市场逻辑：
  内需修复不足、信用稳而未宽、货币稳中趋松的逻辑未变，期债维持谨慎偏多的观点。
• 关注点：
  1月信贷“开门红”幅度可能对市场产生重要影响。若MLF操作利率未降息，期债可能面临调整。
• 策略建议：
  建议短期多单继续持有，注意仓位管理，以应对可能发生的波动。基差持续低位，可关注正向套利机会。

关键信息汇总

总结

整体来看，2021年12月金融数据不及预期，显示经济复苏动力不足，社融与信贷增长偏弱。CPI与PPI剪刀差收窄，预示价格传导机制趋于缓和，上游对中下游利润的挤压或将缓解。在当前市场环境下，期债表现震荡，操作上建议保持谨慎偏多，关注政策动向与信贷数据变化，适时调整仓位。