20250522-开源证券-三生制药-01530.HK-港股公司信息更新报告_与辉瑞就SSGJ-707达成授权_创新价值弹性兑现_4页_833kb

三生制药（01530HK）最新投资评级为“买入”，维持至2025年5月21日。当前股价为20850港元，总市值500.1亿港元，近3个月换手率达13469%。公司与辉瑞就SSGJ-707达成独家授权协议，覆盖全球（不含中国内地）开发、生产及商业化权利，首付款125亿美元，潜在里程碑付款达48亿美元，授权地区销售额可享两位数分成。辉瑞还将于协议生效日认购1亿美元普通股。该合作体现了公司创新实力，创新价值弹性进一步释放。

核心品种SSGJ-707（PD-1/VEGF双特异性抗体）II期临床数据显示在NSCLC治疗中呈现优异ORR和DCR数据，具备best-in-class潜力。2025年4月获批突破性治疗药物认定，适应症为PD-L1阳性NSCLC一线治疗，现已进入III期临床，并获FDA IND批准，同时推进结直肠癌、妇科肿瘤等适应症研究。SSS06（CRF贫血治疗）NDA于2024年7月受理，608（IL-17单抗）NDA于2024年11月受理。存量品种中，特比澳（公司第一大单品）通过医保谈判零降价续约并新增儿童ITP适应症，其他如促红素双品牌、益赛普、赛普汀及蔓迪等产品持续增长，贡献现金流。

公司2024年与多家药企达成创新合作，包括HER2ADC、克立福替尼、口服紫杉醇等项目，有望提升业绩上限。财务预测显示，2025-2027年净利润分别为2328亿、2612亿、2938亿元，对应EPS为0.97、1.09、1.23元/股，PE分别为93、83、74倍。毛利率及净利率稳步提升，ROE（净资产收益率）增强。资产负债率从2023年的30%降至2024年的12%，流动比率维持在14-15区间，财务结构优化，偿债能力改善。

风险提示包括行业政策变动、新药研发不确定性及价格波动等。报告强调需关注上述风险，同时指出公司通过核心品种和在研管线的推进，以及与辉瑞等公司的战略合作，夯实了业绩增长基础。估值方面，基于稳健盈利预期和业务扩张，维持“买入”评级。