20180914-中国银河国际证券-三生制药-01530.HK-股价过度调整；评级上调至买入_6页_945kb

三生制药（1530.HK）总结

核心内容

三生制药（3SBio）是一家中国生物制药公司，近期因股价过度调整而受到分析师关注。分析师认为，该公司的股价下跌主要由医药板块整体调整引发，而非公司基本面恶化。公司生物制药业务未直接受到GPO（联合带量采购）政策的影响，且其核心业务（益赛普、胰岛素等）的盈利能力已基本反映在股价中。

主要观点

• 股价调整过度：当前市盈率低于历史平均水平1个标准差，分析师认为股价被低估。
• 曲妥珠单抗（Trastuzumab）作为催化剂：预计2019年初推出，将成为公司短期增长的重要驱动力。
• 目标价上调：基于贴现现金流（DCF）估值，分析师将目标价从15.4港元上调至17港元，涨幅31.8%。
• 估值优势：考虑曲妥珠单抗的潜在价值后，公司估值更具吸引力，每股价值约1.6港元。

关键信息

曲妥珠单抗进展

• 曲妥珠单抗用于治疗乳腺癌，2016年撤销NDA，2018年第三季度重新提交。
• 截至2018年9月10日，国家药监局（NMPA）已将该药状态更新为“正在审核中”。
• 预计将成为中国首个HERCEPTIN生物类似药，具备价格优势和市场潜力。

市场前景

• HERCEPTIN在中国市场价值在2012年约为40亿人民币，2017年增长至约90亿人民币，复合年增长率（CAGR）为17%。
• 2017年纳入国家医保目录（NRDL）后，价格下降70%，但市场仍具增长空间。
• 预计三生制药曲妥珠单抗将逐步抢占市场份额，预计2019年将获得生产批准。

估值模型

• 基于DCF模型，三生制药曲妥珠单抗估值约为1.6港元/股。
• 估值提升动力包括：更快的市场份额增长、更高的利润率、竞争对手进展缓慢。
• 公司整体估值已考虑曲妥珠单抗的贡献，目标价17港元对应2018/19/20年市盈率分别为32倍、25倍和21倍。

财务表现

• 收入：2016-2020年预计年复合增长率（CAGR）为24.2%，收入持续增长。
• 净利润：2016-2020年净利润预计年复合增长率（CAGR）为24.2%，盈利持续改善。
• 每股盈利（EPS）：2016年为0.282元，2020年预计为0.707元，增长显著。
• 市盈率（PER）：2018年为24.5倍，2019年为19.3倍，2020年为16.1倍，低于历史均值。
• 净资产收益率（ROE）：2018年为14.8%，2020年预计为19.7%，显示盈利能力提升。

财务结构

• 资产负债率：2018年为42%，2020年预计为21%，显示财务结构优化。
• 流动比率：2018年为2.3倍，2020年预计为2.9倍，公司流动性良好。
• 速动比率：2018年为0.9倍，2020年预计为2.6倍，短期偿债能力增强。
• 现金比率：2018年为1.1倍，2020年预计为1.3倍，现金储备充足。

股票表现

• 收盘价：2018年9月13日为12.90港元。
• 市值：41.8亿美元。
• 已发行股数：25.323亿股。
• 自由流通量：46.4%。
• 52周交易区间：12.1-22.5港元。

财务指标对比

评级与目标价

• 评级：买入（从“持有”上调）。
• 目标价：17.0港元（+31.8%）。
• 评级标准：
  • 买入：股价12个月内将上升 >20%。
  • 沽出：股价12个月内将下跌 >20%。
  • 持有：无明确催化剂，需进一步确认。

结论

三生制药的股价调整主要受到医药板块整体下跌影响，而非公司基本面恶化。分析师认为，公司未来增长动力来自曲妥珠单抗的推出，其估值被低估，具有投资价值。公司财务状况稳健，盈利持续增长，市场前景良好，因此上调评级至“买入”，目标价为17港元。