20250830-国金证券-三生制药-01530.HK-创新转型见真章_增长潜力加速释放_4页_958kb

三生制药业绩简评与总结

业绩摘要

• 营收：2025年上半年实现营收43.55亿元，同比下降1.1%。
• 净利润：归母净利润13.58亿元，同比增长24.6%。
• 核心业务：主业表现稳健，核心产品市场地位稳固，如特比澳在国内血小板减少症市场占63.0%份额。

经营亮点

• 创新药合作：
  • PD-1/VEGF双抗SSGJ-707授权辉瑞，获15亿美元前端付款，未来里程碑付款及销售额分成协议总额达63亿美元。
  • 授权条款：首付款12.5亿美元，中国市场选择权+股权投资合计约16亿元，未来48亿美元里程碑付款及销售额分成。
• 研发管线：
  • 肿瘤管线推进双抗/多抗临床：SSGJ-705、SSGJ-706、SSS59。
  • 自免管线进展迅速：SSGJ-608（银屑病）将于2026年上市，SSGJ-613、SSGJ-611等多药物进入关键临床阶段。

财务预测与评级

• 盈利预测：
  • 营收预测：2025年195亿元，2026年118亿元，2027年134亿元。
  • 归母净利润预测：2025年96亿元，2026年33亿元，2027年36亿元。
  • 维持“买入”评级。
• 估值指标（2025年）：P/E 19.61倍，P/B 2.17倍。

附录：财务数据摘要

风险提示

• 临床研发风险：在研药物临床进度不及预期。
• 销售风险：核心产品销售可能不达预期。
• 汇率波动：对合作交易和财务表现的影响风险。