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三生制药（01530 HK）公司点评总结

三生制药于5月20日发布公告，宣布与辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成授权协议。根据协议，公司及沈阳三生、三生国健将向辉瑞独家授予SSGJ-707在全球（不含中国内地）的开发、生产及商业化权利，同时保留中国内地的开发权，并授予辉瑞在中国内地商业化的选择权。该合作将为三生制药带来125亿美元不可退还且不可抵扣的首付款，及最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款。此外，公司将在授权地区按销售收入的两位数百分比获得阶梯式分成，辉瑞还将于协议生效日认购价值1亿美元的公司普通股。

SSGJ-707是三生制药基于CLF2专利平台开发的创新药物，可同时靶向PD-1和VEGF双通路，具有best-in-class潜力。II期临床数据显示，其在非小细胞肺癌（NSCLC）患者中展现出优异的客观缓解率（ORR）和疾病控制率（DCR），无论单药或联合化疗均显示显著抗肿瘤活性及良好安全性。2024年4月，SSGJ-707获中国国家药监局（CDE）突破性治疗药物认定，适应症为一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性NSCLC，此前已获FDA IND批准。目前，SSGJ-707在结直肠癌及妇科肿瘤等领域的临床研究也在推进中。

此次合作标志着SSGJ-707的临床价值获得国际认可，验证了三生制药自主研发体系的国际竞争力，进一步巩固其在全球肿瘤治疗领域的市场地位，并加速国际化进程。同时，该合作为公司带来显著财务回报，有望推动其研发体系升级，增强在全球生物医药价值链中的影响力。

公司核心产品如特比澳、蔓迪通过适应症扩展、渠道下沉及剂型创新持续释放增长动能。创新管线自2025年起将密集兑现，SSGJ-707作为双抗代表，临床表现优异及海外授权落地或将打开估值天花板。此外，公司已将产品销往16个国家，与国际合作伙伴共同拓展PD-1等关键管线。

盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润分别为2362亿、2652亿、2976亿人民币，年复合增长率达130%、123%、122%，对应PE分别为18倍、16倍、14倍。分析师维持“买入”评级，认为其成长性显著。风险提示包括营收结构、临床研发失败、竞争加剧、医药政策变化、汇率波动及销售不及预期等因素。