20250522-东吴证券-三生制药-01530.HK-707重磅BD授权辉瑞_公司发展迈向新征程_3页_481kb

三生制药与辉瑞达成707药物海外授权协议，首付款125亿美元创中国纪录，保留国内权益并获得商业化选择权。该药物II期临床数据展现显著抗肿瘤活性及安全性，具备同类最佳潜力。国内推进4项II期临床研究，包括PD-L1阳性NSCLC单药治疗、联合化疗治疗NSCLC、转移性结直肠癌及晚期妇科肿瘤。同时登记头对头帕博利珠单抗III期临床试验，后续催化剂包括海外临床进展、国内III期数据读出及ASCO等会议呈现。

核心产品特比澳2024年医保谈判未降价，打开成长空间；促红素拥有双品牌，新适应症纳入医保拓宽市场；蔓迪作为雄秃一线用药，泡沫剂填补敏感人群治疗空白。其他管线聚焦自免领域，重点药物包括608（IL-17A）、613（IL-1β）、611（IL-4R），其中IL-4R实现中美双报，608银屑病NDA已提交。BD引进项目如口服紫杉醇、司美格鲁肽、Her-2ADC及克立福替尼均具备大单品潜力，实体瘤TCE三抗为全球首个进入临床研究的CD28共刺激TCE三抗。

财务预测显示，若海外销售峰值达85亿美元，按10%分成及20倍PE计算贡献约350亿市值；国内销售峰值50亿，3倍PS对应150亿市值；现有业务利润约20亿，15倍PE对应300亿市值。目标市值合计800亿。预计2025年将收取125亿首付款及后续最高48亿里程碑付款，归母净利润由263/287亿元上调至991/447亿元，2027年预计517亿元，对应2025-2027年EPS分别为4.1/1.9/2.2元，当前PE为45/99/85倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新药研发及审批不及预期、药品销售未达预期、政策对价格的不确定性。盈利预测基于分析师对6-12个月行业或公司回报潜力的预期，投资评级标准为相对基准表现设定（A股为沪深300，港股为恒生指数等）。公司核心产品与创新药管线的协同效应是估值基础，但需关注研发进度、市场竞争及政策变动对业绩的影响。