20250217-华源证券-三生制药-01530.HK-核心品种稳健增长_创新管线迈入收获期_35页_2mb

三生制药是一家中国生物制药公司，于1993年成立并于2015年上市，主要产品覆盖肾科、肿瘤科、自身免疫性疾病等领域。公司核心品种如特比澳和蔓迪系列持续增长，特比澳2024年上半年同比增长226%，蔓迪2024年上半年增长100%。公司积极布局创新管线，如SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）在临床中展现出优异潜力，涉及多款新药的研发和国际合作项目。

盈利预测方面，三生制药2024年至2026年营业收入预计为8940亿、9838亿和10926亿元，同比增速分别为144%、100%和111%。归母净利润预计为1769亿、2022亿和2304亿元，同比增速分别为142%、143%及139%。基于创新药研发进展和经营趋势，华源证券给予公司“买入”评级。

风险方面，公司面临临床研发失败、竞争格局恶化及销售不及预期的风险。

三生制药分析及评级摘要

一、公司概况

三生制药成立于1993年，2015年上市，核心业务覆盖肾科、肿瘤、自身免疫等领域。产品管线丰富，包括特比澳、蔓迪系列、益比奥、赛博尔等，以及多款在研创新药。

二、核心业务增长

• 特比澳：用于ITP等适应症，2024年上半年营收同比增长226%，2024年医保续约成功，未来增长可期。
• 蔓迪系列：OTC米诺地尔产品，2024年上半年增长100%。新产品如泡沫剂获批，品牌矩阵持续扩展。
• 合作项目：与百利天恒、映恩生物等达成创新合作，商业化潜力大。

三、研发管线亮点

• SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）：临床结果显示优异疗效，进展领先同业，有合作授权潜力。
• SSS06长效促红素：用于肾科贫血，2024年受理上市。
• 三生国健管线：IL-17、IL-4R等单抗进展迅速，多款产品进入临床后期。

四、财务预测与估值

• 营收：2024-2026年净利润预测为1769亿、2022亿、2304亿元。
• PE估值：2024-2026年PE为8、7、7倍，2025年可比公司PE均值为14倍。

五、投资评级

• 投资评级：买入。
• 风险提示：研发失败、竞争恶化、销售不及预期。

六、总结

三生制药核心品种稳健增长，创新管线逐步发力。融资规模全球最顶尖双抗之一，与多数在研进度加速或授权，拥有丰富治疗领域布局和商业化能力，为中国创新药企典范之一。