家电行业2022年中期投资策略：疫后复苏，布局龙头与景气赛道-20220503-西部证券-41页_1mb

疫后复苏，布局龙头与景气赛道

核心内容

2022年家电行业受疫情影响，整体表现低迷，申万家电指数涨幅为 $-25.26%$，跑输沪深300指数4.63pct。尽管部分板块如白电、厨电受地产政策松绑影响，但整体需求尚未完全恢复，且原材料价格上涨对盈利能力造成短期压力。随着疫情逐步控制，家电行业需求有望恢复，集成灶、清洁电器、家用投影等高景气赛道表现突出。

主要观点

• 行业整体表现低迷：2022年Q1家电板块股价表现弱于大盘，小家电跌幅最大。整体估值处于历史低位，投资价值凸显。
• 地产政策松绑带来利好：各地房地产政策逐步放宽，预计2022年Q2-Q3地产销售数据有望回暖，带动厨电和白电需求释放。预计大厨电在2023年迎来销售增长，白电则在2023年下半年受益。
• 白电需求稳健，高端化趋势显著：白电行业整体表现平稳，提价是主要增长驱动因素。高端品牌如卡萨帝、COLMO增长势头强劲，预计将继续蚕食外资市场份额。
• 大厨电结构性增长：传统烟灶需求平稳，但提价为主要驱动力。集成灶、洗碗机等新兴品类加速渗透，预计集成灶在2025年渗透率将提升至25%，五年复合增长率约23%；洗碗机渗透率低，有较大提升空间，预计2030年渗透率将超过11%。
• 小家电景气度回升：厨房小电经过高基数消化，增速有望改善。清洁电器受疫情与消费升级影响，短期增速放缓，但新品发布与价格下探将推动618旺季销售回升。家用投影因产品力提升与价格下降，渗透率有望进一步提升。

关键信息

一、2022Q1板块表现

• 家电板块整体表现弱于大盘，涨幅排名第21位。
• 小家电跌幅靠前，跌幅为 $-28.32%$，而白电、厨电也有不同程度下跌。
• 家电板块整体估值为13.43倍，接近2018年熊市水平。

二、2022下半年展望

• 地产松绑带动需求回升：随着政策放松，地产销售有望回暖，厨电与白电将受益，龙头估值有望修复。
• 白电增长逻辑：提价为主要驱动力，高端化趋势显著。卡萨帝等高端品牌增长迅速，预计未来将持续提升市场份额。
• 大厨电结构性增长：传统烟灶需求平淡，但提价带动营收增长。集成灶、洗碗机加速渗透，成为增长亮点。
• 小家电景气回升：清洁电器与家用投影将在618等促销节点迎来放量，厨房小电增速有望改善。

三、投资建议

• 布局低估龙头：美的集团、老板电器、海尔智家等白电厨电龙头估值较低，具备估值修复潜力。
• 关注高景气赛道：清洁电器、集成灶、家用投影等细分板块景气度较高，推荐石头科技、科沃斯等公司。

四、风险提示

• 地产销售持续低迷
• 原材料价格上涨
• 国内外疫情反复

推荐标的

• 白电龙头：美的集团、老板电器、海尔智家
• 高景气赛道：石头科技、科沃斯

图表目录（摘要）

• 图1：家电行业跑输沪深300（截至2022年4月28日）
• 图2：家电行业各子板块涨跌幅（截至2022年4月28日）
• 图3：大盘各板块涨跌幅情况（截至2022年4月28日）
• 图4：年初至今重点公司涨幅（截至2022年4月28日）
• 图5：家电行业整体市盈率情况（截至2022年4月28日）
• 图6：社会消费品零售额和家电零售额当月同比（2015年至今）
• 图7：社会消费品零售额和家电零售额累计同比（2015年至今）
• 图8：商品房住宅销售面积累计同比增速
• 图9：住宅新开工、竣工面积同比增速
• 图10：2021下半年房地产销售增速低迷
• 图11：大厨电与地产销售关联性强
• 图12：商品房销售领先于白电销售
• 图13：空调出厂销量变动
• 图14：空调龙头出货量增速
• 图15：空调零售销额增速
• 图16：空调零售销量增速
• 图17：空调各渠道均价同比增速
• 图18：龙头空调线下均价同比增速
• 图19：洗衣机内外销量增速情况
• 图20：冰箱内外销量增速情况
• 图21：洗衣机零售端销额同比
• 图22：洗衣机零售端销量同比
• 图23：洗衣机零售端销量情况
• 图24：冰箱零售端销量情况
• 图25：洗衣机均价同比变动
• 图26：冰箱均价同比变动
• 图27：卡萨帝品牌收入高速增长
• 图28：2021年卡萨帝各品类收入增速高于海尔国内业务
• 图29：卡萨帝品牌冰箱、洗衣机在万元以上市场占有率
• 图30：2021年海尔智家毛利率持续改善
• 图31：2021年海尔智家净利率同比改善
• 图32：油烟机年销额及增速
• 图33：油烟机年销量及增速
• 图34：油烟机销额增速
• 图35：油烟机销量增速
• 图36：燃气灶销额增速
• 图37：燃气灶销量增速
• 图38：油烟机均价同比变动
• 图39：燃气灶均价同比变动
• 图40：集成灶行业保持高速增长
• 图41：集成灶年销量及增速
• 图42：集成灶销额同比增速
• 图43：集成灶销量同比增速
• 图44：老板电器发布集成灶新品
• 图45：老板电器集成灶新品中控台采用创新设计
• 图46：集成灶品牌赞助热门国民综艺
• 图47：集成灶品牌线下推广
• 图48：集成灶品牌经销商数量
• 图49：老板油烟机与火星人集成灶分市场级别市占率
• 图50：国内洗碗机市场规模及增速
• 图51：国内洗碗机销量及增速
• 图52：洗碗机销额增速
• 图53：洗碗机销量增速
• 图54：2021年各国洗碗机渗透率
• 图55：国内洗碗机线下竞争格局
• 图56：国内洗碗机线上竞争格局
• 图57：厨房小家电淘系平台销额
• 图58：2020年以来国内扫地机销售持续回暖
• 图59：国内扫地机器人销量增速放缓
• 图60：国内扫地机器人均价变动
• 图61：扫地机线上销额及同比增速
• 图62：扫地机线上销量及同比增速
• 图63：2020年以来自清洁产品占比逐渐提升
• 图64：自清洁产品销量占比快速提升
• 图65：洗地机在清洁电器中占比持续提升
• 图66：洗地机全渠道规模测算
• 图67：洗地机线上规模及增速
• 图68：智能投影市场规模及增速（不含激光电视）
• 图69：智能投影均价持续下降
• 图70：激光电视市场规模及增速
• 图71：激光电视均价持续下降
• 图72：极米科技产品迭代历程
• 图73：坚果O1Pro与峰米R1参数对比
• 图74：极米科技智能微投和光机单位成本变动
• 图75：光机零部件成本逐年下降
• 图76：老板电器营收及增速
• 图77：老板电器归母净利润及增速
• 图78：公司产品结构
• 图79：2021年主要品类收入增速
• 图80：石头科技营业收入情况
• 图81：石头科技归母净利润情况
• 图82：石头科技毛利率变动
• 图83：石头科技净利率变动

表格目录（摘要）

• 表1：各品类销售额同比增速
• 表2：2022年以来多地陆续出台房地产政策
• 表3：白电、厨电新房销量占比测算
• 表4：集成灶品牌渠道拓展进展
• 表5：集成灶行业空间测算
• 表6：国内洗碗机空间测算
• 表7：小厨电各品类线上销售额同比增速
• 表8：自清洁和非自清洁产品结构预测
• 表9：坚果智慧墙01 Pro和峰米R1参数对比
• 表10：峰米激光电视产品梳理
• 表11：光峰科技两代激光电视产品对比
• 表12：国内家用投影行业空间测算
• 表13：老板电器财务数据
• 表14：石头科技财务数据