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2019年上半年资产证券化发展报告总结

核心内容

2019年上半年，中国资产证券化市场继续快速增长，发行规模达9474.64亿元，同比增长38%，市场存量达34312.54亿元，同比增长45%。信贷ABS和企业ABS是主要发行产品，其中RMBS、企业债权类ABS和基础设施收费类ABS发行规模显著增长。市场创新持续推进，包括首单地铁客运收费收益权ABS、可扩募类REITs和基于ABS的信用保护工具等。产品信用评级以高信用等级为主，市场流动性略有下降。

主要观点

• 监管动态：监管政策进一步明确，规范市场运行，推动创新，提高透明度和效率。
• 市场运行：市场保持快速增长，信贷ABS和企业ABS为主要产品，ABN发行增长显著。
• 市场创新：RMBS继续扩容，新产品如可扩募类REITs和知识产权证券化试点推动市场多样化。
• 信用风险：各类ABS产品信用风险表现不一，RMBS和Auto-ABS风险较低，消费金融ABS和应收账款ABS风险较高。
• 未来展望：市场预计将继续增长，但需关注经济环境变化对信用风险的影响。

关键信息

一、监管动态

1. 未来经营收入类资产证券化监管事项明确：明确基础资产领域和持续经营能力要求，强化现金流归集。
2. PPP项目等三类资产证券化业务尽调细则发布：提高尽职调查质量，防范资产混同和被侵占风险。
3. 知识产权资产证券化试点推动：鼓励海南自贸区和雄安新区探索知识产权证券化，支持小微企业融资。
4. 保险ABS实行“首发审核、后续注册”：简化审批流程，提高发行效率，服务保险业发展。

二、市场运行情况

1. 市场规模快速增长：全国共发行资产证券化产品9474.64亿元，同比增长38%，存量达34312.54亿元，同比增长45%。
2. 发行利率小幅分化：信贷ABS发行利率上行，企业ABS发行利率下行，ABN发行利率小幅上行。
3. 收益率曲线下行，利差缩窄：高等级ABS产品收益率震荡下行，与国债利差缩小。
4. 发行产品以高信用等级为主：信贷ABS和企业ABS中AA级及以上产品占比高。
5. 流动性小幅下降：二级市场流动性较2018年同期下降，但整体仍优于其他债券。

三、市场创新情况

1. RMBS继续快速扩容：发行规模占信贷ABS的半壁江山，基础资产质量优于银行住房贷款。
2. “中债-中信证券精选高等级资产支持证券指数”发布：丰富市场指数种类，提供业绩比较基准。
3. 产品类型进一步丰富：包括首单地铁客运收费收益权ABS、可扩募类REITs、国企学费收益权ABN等。
4. 信用保护工具推出：首单基于ABS的信用保护工具有助于降低中间级证券销售难度。

四、大类产品信用风险特征

1. RMBS信用风险回顾与展望：

   • RMBS基础资产违约率较低，抵押物保障程度高。
   • 居民杠杆率上升，房贷偿付压力增加，预计下半年违约风险略有升高。
   • 早偿率受政策影响波动，预计下半年将继续下降。

2. Auto-ABS信用风险回顾与展望：

   • Auto-ABS基础资产违约率较低，抵押车辆以新车为主，信用质量较好。
   • 超额利差下降，部分产品设置初始超额抵押以弥补影响。
   • 预计下半年将继续保持较快发展，受益于汽车金融市场增长。

3. 消费金融ABS信用风险回顾与展望：

   • 受现金贷强监管影响，发行规模增速放缓。
   • 基础资产违约率较高，但部分大型平台产品信用质量较好。
   • 预计下半年发行规模将继续攀升，持牌机构受益于政策利好。

4. 融资租赁ABS信用风险回顾与展望：

   • 融资租赁ABS处于快速发展阶段，市场容量仍有提升空间。
   • 发行人集中度较高，头部机构主导市场。
   • 基础资产类型多元化，信用质量整体上升。
   • 优先/次级和超额利差为主要增信方式，外部增信多采用原始权益人或股东方担保。

总结

2019年上半年，中国资产证券化市场在监管政策引导下稳步发展，市场创新不断推进，产品类型和基础资产多样性显著提升。尽管市场流动性略有下降，但整体保持健康增长态势，高信用等级产品占比高，显示市场风险控制能力较强。未来，随着经济环境变化和政策调整，市场将继续增长，但需关注信用风险变化，尤其是消费金融ABS和应收账款ABS。监管政策的进一步完善将有助于市场稳定发展。