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报告摘要

2020年上半年资产证券化发展报告总结

核心内容

2020年上半年，我国资产证券化市场在新冠疫情影响下保持平稳运行，发行规模小幅回落，但市场流动性有所提升。监管政策支持疫情期间业务开展，推动了资产证券化产品创新，如“疫情防控ABS”、“中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数”发布以及首单不良贷款ABS发行。市场发行以高信用等级产品为主，产品结构呈现多样化趋势。

主要观点

发行规模与结构
- 标准化资产证券化产品发行规模为9363.23亿元，同比下降1%。
- 信贷ABS发行规模大幅下降，企业ABS和ABN发行规模增长，其中企业ABS占发行总量的60%。
- 信贷ABS中，Auto-ABS成为发行规模最大的品种，占比达50%；RMBS发行规模下降，但基础资产质量较高。
- 企业ABS发行利率震荡下行，优先A档证券平均发行利率为3.85%，优先B档证券平均发行利率为5.59%。
发行利率与信用利差
- 发行利率整体下行，其中企业ABS优先A档证券累计下行94个bp，优先B档证券累计下行54个bp。
- 信用利差有所分化，部分产品如消费金融ABS与国债利差缩小，而RMBS利差扩大。
市场流动性
- 资产证券化产品二级市场流动性同比小幅提升，信贷ABS现券结算量同比增长40.82%。
- 资产证券化产品流动性仍低于整体债券市场，但有所改善。
市场创新
- 疫情防控ABS发行42只，规模合计721亿元，为抗疫融资提供支持。
- “中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数”发布，成为首个表征RMBS投资收益的指数。
- 首单不良贷款ABS发行，推动不良资产证券化市场发展。

关键信息

一、监管动态

疫情期间便利措施
- 人民银行、证监会及沪深交易所推出多项便利措施，支持疫情期间业务开展。
- 建立“绿色通道”支持疫情防控项目融资。
保险资管产品投资范围扩大
- 银保监会允许保险资管产品投资企业ABS和ABN，促进市场活跃度。
基础设施REITs试点启动
- 试点采用“公募基金+ABS”结构，推动基础设施资产盘活。
ABCP产品推出
- 银行间市场推出ABCP，提升企业资产证券化灵活性。

二、市场运行情况

发行规模小幅回落
- 信贷ABS发行规模下降42%，企业ABS和ABN增长19%和40%。
- RMBS发行规模大幅回落，企业ABS和ABN成为主要增长点。
发行利率整体下行
- 优先A档证券累计下行幅度较大，企业ABS优先A档证券累计下行94个bp。
- RMBS和消费金融ABS发行利率震荡下行，但Auto-ABS表现较好。
收益率先抑后扬
- 市场收益率呈现先抑后扬趋势，与国债利差有所分化。
发行产品以高信用等级为主
- 信贷ABS中，AA+级及以上产品占86%；企业ABS中，AA级及以上产品占89%。
流动性提升
- 资产证券化产品流动性同比提升，但整体仍低于市场平均水平。

三、市场创新情况

疫情防控ABS
- 为抗疫融资提供支持，共发行42只，规模721亿元。
中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数发布
- 为RMBS投资提供业绩基准和价格走势参考。
不良贷款ABS
- 首单不良贷款ABS发行，提升市场处置能力和效率。

四、大类产品信用风险特征

RMBS信用风险
- 资产池违约率较低，但违约上升速度加快。
- RMBS资产池加权平均LTV低于市场平均水平，保障度较高。
- 居民杠杆率上升，疫情对房贷偿付压力加大，影响资产池信用质量。
Auto-ABS信用风险
- 基础资产违约率较低，产品信用风险较小。
- 抵押车辆以新车为主，加权平均LTV在60%~64%之间，抵押保障较充分。
- 超额利差下降，部分产品设置超额抵押以弥补。
消费金融ABS信用风险
- 基础资产违约率高于RMBS和Auto-ABS，但整体仍处于较低水平。
- 疫情导致违约率迅速攀升，回收率较低。
- 产品早偿率偏高，交易结构设置缓释流动性风险。
应收账款ABS信用风险
- 发行规模大幅增长，但基础资产现金流回收不确定性增大。
- 贸易类应收账款ABS行业集中度高，易受宏观经济影响。
供应链金融ABS
- 产品交易结构创新，如“N+N”型产品和ABCP，缓释相关风险。
基础设施REITs前景广阔
- 优质零售物业受疫情影响，但预计下半年将有所回暖。
- 仓储物流物业表现较好，基础设施REITs发展可期。
不良贷款ABS前景广阔
- 零售类不良贷款ABS占主导，未来发行量有望持续增长。