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2017年我国资产证券化产品信用风险回顾与2018年展望

一、2017年资产证券化市场情况

市场发行情况

2017年，我国资产证券化产品发行规模快速上升，全年共发行667单，总规模达14948.87亿元，同比增长64.22%。其中：

• 银行间ABS发行规模为5972.29亿元，同比增长52.80%；
• 企业资产支持专项计划发行规模为8391.62亿元，同比增长68.02%，占比达56.14%；
• 交易商协会ABN发行规模为574.95亿元，同比增长2.45倍。

一级市场与二级市场表现

• 受市场利率上行影响，ABS发行利率整体上行；
• 信贷ABS二级市场交投活跃度逐步改善；
• 交易所ABS交易量同比下降，主要由于信息披露较弱。

二、信贷资产证券化产品回顾

RMBS

• 发行规模达1707.53亿元，占比28.59%，成为第一大基础资产；
• 累计违约率较低，但借款人收入债务比下降，偿债压力上升；
• 抵押房产区域集中度下降，但一二线城市占比仍较高；
• 提前还款率较高，超额利差下降，对产品信用支持减弱。

CLO

• 发行规模为1204.87亿元，同比下降16.18%，但仍为主要基础资产；
• 资产池信用质量下沉，违约关联性增强；
• 城商行和农商行发起的CLO平均信用等级下降，风险增加；
• CLO分层比例内部分化加剧，优先档证券占比上升，次级档比例下降；
• 2017年存续CLO产品违约率较低，但存在未按时归集资金及监管账户资金被挪用问题。

Auto ABS

• 发行规模为1089.79亿元，为第三大基础资产；
• 基础资产违约率整体略高于RMBS，但维持在较低水平；
• 抵押车辆品牌集中度较高，部分产品违约率超过1%；
• AAA_sf档证券占比84.23%，次级档比例上升。

个人消费贷款ABS

• 2017年实现爆发式增长，发行规模达1489.36亿元，占比24.94%；
• 基础资产风险分化明显，消费金融公司违约率较高，但超额利差较高，可吸收损失；
• 商业银行信用卡分期ABS违约率最低，风控能力较强；
• 部分产品提前还款率高，对产品信用支持减弱。

NPLS

• 发行规模为129.61亿元，同比下降16.97%；
• 个人住房、小微贷款类NPLS回收分化较大，个别产品回收不及预期；
• 优先级证券折价率上升，但回收率下降，处置速度放缓；
• 对公及个人住房、小微贷款类NPLS回收存在较大不确定性。

三、资产支持专项计划回顾

市场概况

• 资产支持专项计划发行规模达8391.62亿元，同比增长68.02%；
• 消费贷款ABS、类REITs和CMBS、应收账款和保理ABS为前五大产品；
• 消费贷款ABS发展最快，规模增长275.57%；
• 类REITs和CMBS底层资产多位于一、二线城市核心地段，运营成熟；
• 长租公寓ABS成为市场新热点。

风险事件

• 存续期存在未按时归集资金、监管账户资金被挪用问题；
• 计划管理人未尽职履责，存在资金混同风险；
• 部分产品信用等级下调，反映管理不规范及现金流预测偏差。

四、2018年展望

信贷资产证券化

• 金融监管趋严，商业银行出表动力仍强，信贷ABS将继续快速发展；
• CLO发起机构实力和资产质量分化加剧，部分产品信用风险暴露；
• 个人消费贷款ABS将借助科技金融技术提升风控和交易结构创新。

资产支持专项计划与资产支持票据

• 现金贷新规短期内影响互金类ABS，但资管新规利好标准ABS；
• REITs类ABS受政策推动，房地产企业融资需求增加，市场有望扩大；
• 资产支持专项计划将趋于标准化发展，监管力度加强；
• 高集中度基础资产及增信主体基本面欠佳的产品信用风险或进一步暴露。

五、总结

核心内容

• 2017年我国资产证券化市场发行规模快速增长，以商业银行为主的信贷ABS发行规模扩大，零售类ABS扩容；
• RMBS、Auto ABS基础资产违约率低，但存在抵押房产跌价风险及提前还款率高问题；
• 个人消费贷款ABS风险分化明显，但内部增信机制有效缓解风险；
• CLO信用质量下沉，违约关联性增强，部分产品信用风险上升；
• NPLS回收存在不确定性，优先级证券折价率上升但回收率下降；
• 资产支持专项计划中，消费贷款ABS、类REITs和CMBS、应收账款和保理ABS发行规模增速显著，PPP+ABS为新增基础资产类型；
• 部分专项计划存在资金归集和管理问题，需加强合规管理。

主要观点

• 2017年ABS市场发展迅速，政策推动与市场需求共同作用；
• 不同基础资产类型信用风险各异，需结合产品结构与市场环境综合评估；
• 科技金融技术推动消费贷ABS发展，未来交易结构将更趋创新；
• 资产支持专项计划将向标准化发展，监管加强，风险暴露增多。

关键信息

• 2017年ABS发行单数667单，总规模14948.87亿元；
• 信贷ABS发行规模达5972.37亿元，其中零售类占比71.78%；
• 个人消费贷款ABS发行规模1489.36亿元，占信贷ABS的24.94%；
• PPP+ABS为2017年新增基础资产类型；
• 部分产品存在资金归集和管理不规范问题，需加强监管。