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2017年我国资产证券化产品信用风险回顾与2018年展望

一、2017年资产证券化市场情况

2017年，我国资产证券化市场保持较快增长，全年共发行667单，发行规模达14948.87亿元，同比增长64.22%。其中，企业资产支持专项计划发行规模8391.62亿元，同比增长68.02%，占总发行规模的56.14%；银行间ABS发行规模5972.29亿元，同比增长52.80%；交易商协会ABN发行规模574.95亿元，同比增长2.45倍。

二、信贷ABS产品回顾

1. RMBS

• 2017年RMBS发行规模达1707.53亿元，占比28.59%，成为第一大基础资产；
• 基础资产累计违约率较低，但新发行产品借款人收入债务比显著下降，偿债压力加大；
• 一二线城市OPB占比下降，抵押房产跌价风险上升；
• 提前还款率较高，超额利差持续降低，对产品信用支持减弱。

2. CLO

• 2017年CLO发行规模为1204.87亿元，同比下降16.18%，但仍为主要基础资产；
• 资产池信用质量下沉，违约关联性增强；
• 城商行和农商行发起的CLO加权平均信用等级下降；
• 次级档比例上升，优先档证券获得较好信用支持；
• 基础资产集中度较高，区域和行业风险联动性增强。

3. Auto ABS

• 发行规模为1089.79亿元，为第三大基础资产；
• 基础资产抵押车辆品牌集中度较高；
• 基础资产累计违约率整体略高于RMBS，但总体仍较低；
• 优先档证券占比高，交易结构较为成熟。

4. 个人消费贷款ABS

• 发行规模达1489.36亿元，成为2017年ABS市场增长亮点；
• 基础资产风险特征分化明显，部分消费金融公司不良率较高；
• 通过高超额利差和内部增信措施，为产品提供较好信用支持；
• 投资者偏好度高，产品分层清晰，优先档证券级别较高。

5. NPLS

• 发行规模为129.61亿元，同比下降16.97%；
• 优先级证券折价率上升，但回收率下降，处置速度放缓；
• 对公及个人住房、小微贷款类NPLS回收率分化较大；
• 部分产品累计回收未达预期，存在较大回收压力。

三、资产支持专项计划回顾

2017年资产支持专项计划发行规模达8391.62亿元，同比增长68.02%，占ABS市场总发行规模的56.14%。

1. 消费贷款ABS

• 原始权益人以大型互联网金融公司为主，不良率较低；
• 采用内部增信措施，如超额利差、流动性储备账户等；
• 产品分层清晰，优先档证券级别较高。

2. 类REITs和CMBS

• 标的物业多位于一线和二线城市核心地段，运营成熟；
• 现金流覆盖倍数良好，但产品信用质量仍依赖融资主体资质；
• 长租公寓ABS成为新热点，市场关注度提升。

3. 应收账款和保理ABS

• 发行规模达610.76亿元，普通贸易类和工程施工类占比高；
• 基础资产现金流回收存在不确定性，依赖外部增信和折价购买；
• 交易结构安排有助于缓释风险。

4. PPP+ABS

• 2017年首次发行，成为新增基础资产类型；
• 政府付费类产品为主，少数存在地方经济和支付能力变动风险；
• 部分产品因现金流预测激进或地方经济下行，信用质量受影响。

5. 风险事件

• 部分产品存在资金归集不及时、监管账户资金挪用等问题；
• 计划管理人未尽职履责，合规性管理仍需加强；
• 部分产品信用等级下调，反映管理不规范问题。

四、资产支持票据市场回顾与展望

2017年ABN发行规模达574.95亿元，同比增长2.45倍，发行单数34单。

• 基础资产仍以应收账款和租赁债权为主，占比78.28%；
• PPP项目债权、信托受益权等为新增基础资产类型；
• 2018年预计ABN发行规模将继续增长。

五、2018年市场展望

1. 信贷资产证券化

• 金融监管趋严，商业银行出表动力强，信贷ABS将延续快速发展；
• CLO发起机构及资产质量将进一步分化，部分产品信用风险暴露；
• 个人消费贷款ABS将受益于科技金融技术应用和交易结构创新；
• 资管新规推动标准化ABS发展，高收益资产需求将促使ABS成为重要融资工具。

2. 资产支持专项计划与资产支持票据

• 现金贷新规短期对互金类ABS不利，但资管新规利好标准ABS；
• 房地产类ABS（如REITs）将获得更大发展空间，政策支持与融资需求推动其发展；
• 专项计划将向标准化发展，监管力度加强；
• 高集中度资产及增信主体基本面欠佳的产品信用风险将上升。

六、总结

2017年我国资产证券化市场持续扩容，产品种类和发行规模均有显著增长。信贷ABS市场中，RMBS和Auto ABS表现稳健，个人消费贷款ABS成为增长亮点，但CLO和NPLS信用风险有所上升。资产支持专项计划市场发展迅速，消费贷款ABS、类REITs和CMBS、应收账款和保理ABS成为主要增长点。2018年，市场将面临监管趋严、产品信用风险暴露及交易结构创新等多重变化，标准化ABS发展将成为趋势。