2019年上半年资产证券化发展报告-东方金诚_中债登-2019.7-55页_1mb

2019年上半年资产证券化发展报告总结

核心内容

2019年上半年，中国资产证券化市场继续快速增长，发行规模达到9474.64亿元，同比增长38%。市场在监管政策引导下不断创新，产品类型丰富，发行结构优化，同时信用风险整体可控，市场流动性有所下降。RMBS、Auto-ABS、企业ABS、ABN和融资租赁ABS是主要产品类型，其中RMBS和Auto-ABS表现稳健，消费金融ABS增速放缓，融资租赁ABS快速发展，知识产权证券化试点启动。

主要观点

• 监管政策明确：监管细则进一步细化，包括未来经营收入类ABS、PPP项目ABS、知识产权ABS及保险ABS的发行规则，有助于规范市场运行，提高发行效率。
• 市场运行稳健：资产证券化市场发行规模和存量均实现增长，但二级市场流动性同比略有下降。
• 产品类型创新：RMBS、Auto-ABS、企业ABS、ABN和融资租赁ABS等产品持续扩容，部分产品如可扩募类REITs、知识产权证券化试点等具有代表性。
• 信用风险总体可控：大部分产品以高信用等级为主，基础资产质量良好，但部分产品如消费金融ABS因缺乏抵押担保，信用风险相对较高。
• 市场展望：下半年市场将继续保持增长，但需关注宏观经济环境变化对信用质量的影响。

关键信息

一、监管动态

1. 未来经营收入类资产证券化监管事项明确：仅限于垄断性或政策鼓励类行业，强化基础资产运营成本和现金流归集机制。
2. PPP项目、企业应收账款、融资租赁债权尽调细则发布：规范尽职调查流程，提高透明度，防范资产混同风险。
3. 知识产权资产证券化试点推动：海南自贸区和雄安新区试点，有助于支持小微企业融资。
4. 保险ABS实行“首发审核、后续注册”制度：简化审批流程，提高发行效率，服务保险业和实体经济。

二、市场运行情况

1. 市场规模快速增长：全国共发行资产证券化产品9474.64亿元，同比增长38%；市场存量为34312.54亿元，同比增长45%。
2. 发行利率分化：信贷ABS发行利率上行，企业ABS发行利率下行，ABN发行利率小幅上行。
3. 收益率曲线下行：高等级ABS产品收益率震荡下行，信用溢价缩小。
4. 高信用等级产品为主：信贷ABS中AA级及以上产品占比88%；企业ABS中AA级及以上产品占比89%。
5. 流动性小幅下降：信贷ABS换手率同比下降，反映交易活跃度减弱。

三、市场创新情况

1. RMBS继续快速扩容：发行规模占信贷ABS总量的55%，基础资产质量较好，但需关注居民杠杆率上升对抵押物保障的影响。
2. “中债-中信证券精选高等级资产支持证券指数”发布：丰富指数种类，为投资者提供业绩比较基准。
3. 产品类型进一步丰富：包括地铁客运收益权ABS、可扩募类REITs、国企学费收益权ABN等。
4. 信用保护工具推出：如信用保护合约（CDS），有助于降低中间级证券销售难度。

四、大类产品信用风险特征

1. RMBS

• 信用风险回顾：运行平稳，累计违约率低，抵押物保障程度高。
• 风险因素：居民杠杆率上升、房地产市场调整、抵押物变现难度增加。
• 展望：下半年违约率可能略有上升，但整体仍保持较低水平，需关注抵押物保障减弱。

2. Auto-ABS

• 信用风险回顾：累计违约率较低，基础资产质量较好，抵押车辆以新车为主。
• 风险因素：抵押权未变更登记、贷款利率下降、超额利差缩小。
• 展望：下半年产品将继续发展，但需关注贷款利率和超额利差变化。

3. 消费金融ABS

• 信用风险回顾：累计违约率较高，受现金贷整顿影响，发行规模增速放缓。
• 风险因素：无抵押担保、居民债务负担重、个人征信系统不完善。
• 展望：下半年发行量将攀升，持牌机构将受益，但需关注信用风险。

4. 融资租赁ABS

• 信用风险回顾：市场快速发展，信用质量显著提升。
• 风险因素：一般工商企业信用风险上升，融资租赁公司业务同质化严重。
• 展望：未来市场仍有较大发展空间，信用质量有望进一步改善。

5. 应收账款ABS

• 信用风险回顾：基础资产现金流回收不确定性较大，但部分产品因嵌入银行信用，资产质量较高。
• 风险因素：债务人行业集中度高、回款时间不明确。
• 展望：需关注房地产融资政策收紧对核心债务人信用的影响。

结论

2019年上半年，中国资产证券化市场在监管政策引导下保持稳健增长，产品类型不断创新，信用风险总体可控。未来，市场将继续发展，但需关注宏观经济波动、居民杠杆率上升、房地产调控政策等对信用质量的影响。