2020年上半年资产证券化发展报告_86页_3mb

2020年上半年资产证券化发展报告总结

一、核心内容概述

2020年上半年，我国资产证券化市场在新冠疫情的冲击下，总体保持平稳运行。发行规模小幅回落，但市场流动性有所提升，新发产品仍以高信用等级为主。发行利率整体下行，信用风险可控，市场创新持续推进，包括“疫情防控ABS”、“中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数”和首单不良贷款支持证券CRMW的推出，为市场注入新活力。

二、主要观点

1. 监管动态

• 金融监管部门出台多项便利措施，支持疫情期间资产证券化业务的顺利开展。
• 保险资管产品ABS投资范围扩大，包括企业ABS和ABN。
• 基础设施REITs试点启动，采用“公募基金+ABS”结构，有助于盘活基础设施资产。
• 资产支持商业票据（ABCP）推出，丰富了短期限资产证券化产品类型。

2. 市场运行情况

• 发行规模：标准化ABS发行规模为9363.23亿元，同比下降1%；但市场存量增长显著，达43307.92亿元。
• 发行利率：整体震荡下行，优先A档和优先B档证券发行利率均有下降。
• 收益率：先抑后扬，信用利差有所分化，部分产品利差扩大。
• 流动性：二级市场流动性同比小幅提升，但整体仍偏低。
• 发行结构：高信用等级产品仍为主流，AAA级产品占比高。

3. 市场创新情况

• 疫情防控ABS：共发行42只，规模合计721亿元，支持疫情防控和企业复工复产。
• 中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数：发布，用于表征RMBS投资收益及价格走势。
• 不良贷款ABS：首单不良RMBS CRMW发行，规模达8.75亿元，有助于风险对冲和市场发展。

三、关键信息

1. 信贷ABS

• RMBS：发行规模大幅回落，但违约率仍较低，未超过1%。受疫情影响，违约上升速度加快。
• Auto-ABS：发行规模增长34%，成为信贷ABS中最大发行品种，累计违约率平均为0.5080%，风险较低。
• 消费金融ABS：发行规模小幅下降，但发行主体持续扩容，基础资产违约率略高于RMBS和Auto-ABS。
• 其他ABS：包括应收账款ABS、租赁租金ABS、信托受益权ABS等，发行规模和结构有所变化。

2. 企业ABS

• 应收账款ABS：发行规模和单数增长显著，但基础资产现金流回收不确定性增大。
• 租赁租金ABS：发行规模增长，但需关注资产质量。
• 基础设施ABS：基础设施REITs试点启动，推动市场发展。

四、大类产品信用风险特征

1. RMBS

• 信用风险：总体较低，但受居民杠杆率上升和房地产价格分化影响，违约率可能加快上升。
• 抵押保障：受房价上涨影响，抵押物保障程度较高，但部分二、三线城市房价回调，对回收不利。

2. Auto-ABS

• 信用风险：总体较低，但部分产品因超额利差下降而设置了超额抵押。
• 基础资产：以新车为主，抵押权未变更登记，存在一定的流动性风险，但通过赎回安排缓释。

3. 消费金融ABS

• 信用风险：基础资产违约率高于RMBS和Auto-ABS，但优先级仍有较高安全边际。
• 违约回收：受疫情影响，违约回收率较低，需关注催收效率和资产质量。

4. 应收账款ABS

• 现金流回收：不确定性增大，需关注债务人信用变化和市场环境。

5. 供应链金融ABS

• 交易结构创新：通过“N+N”型产品和ABCP发行，缓释相关风险。

6. 基础设施REITs

• 发展可期：试点启动，基础资产准入严格，有助于市场稳定发展。

7. 不良贷款ABS

• 前景广阔：零售类不良贷款ABS占主导，预计未来发行量持续增长。

五、市场发展建议

1. 激发信贷ABS市场活力：建议对优质信贷ABS产品给予风险自留豁免，推动不良贷款ABS由试点向常态转化。
2. 提升信息披露标准化：建议参考成熟市场做法，推动基础资产穿透登记，提高透明度。
3. 统一监管标准：推动银行间市场与交易所市场互联互通，减少市场分割。
4. 促进流转与证券化协同发展：加强标准化建设，完善信息披露和定价机制，提升市场流动性。

六、附录：大类ABS产品信用风险分析

1. RMBS

• 发行规模：上半年发行810.81亿元，占银行间信贷ABS比例35.59%。
• 违约率：累计违约率未超过1%，但有上升趋势。
• 早偿率：年化早偿率为8.02%，受疫情影响有所下降。
• 超额利差：较2019年有所上升，负利差风险缓解。

2. Auto-ABS

• 发行规模：上半年发行1046.14亿元，增长33.50%。
• 累计违约率：平均为0.5080%，部分产品略高。
• 超额利差：整体下降，部分产品设置超额抵押。
• 基础资产：以新车为主，抵押权未变更登记，存在流动性风险。

3. 消费金融ABS

• 发行规模：上半年发行588.18亿元，发行主体持续扩容。
• 累计违约率：平均为1.59%，受疫情影响上升。
• 违约回收率：约为10%，较低。
• 超额利差：较前两年有所上升，优先级安全边际较高。

4. 应收账款ABS

• 发行规模：上半年发行2582.24亿元，占企业ABS发行量46%。
• 现金流回收：受疫情影响，不确定性增大。

5. 供应链金融ABS

• 发行规模：上半年发行1564.99亿元，交易结构创新缓释风险。

6. 基础设施REITs

• 发展可期：试点启动，有助于盘活基础设施资产，提升金融服务实体经济效率。

7. 不良贷款ABS

• 发展前景：零售类不良贷款ABS占主导，预计发行量持续增长。

七、总结

2020年上半年，我国资产证券化市场在监管支持和市场创新的推动下，保持了平稳运行。尽管发行规模小幅回落，但市场流动性有所提升，高信用等级产品仍为主流。各类ABS产品信用风险总体可控，但需关注特定风险点，如RMBS的违约上升速度、消费金融ABS的违约回收率、Auto-ABS的超额利差变化等。未来市场发展应注重政策支持、信息披露标准化、交易结构创新及市场互联互通，以促进资产证券化市场的持续健康发展。