中债-东方金诚2019年前三季度ABS发展报告_55页_4mb

2019年前三季度资产证券化发展报告总结

核心内容

2019年前三季度，我国资产证券化市场继续保持快速增长态势，市场规模和存量均实现显著提升。监管政策进一步明确，鼓励创新并规范市场运行。市场创新持续推进，产品类型不断丰富，包括RMBS、ABN、Auto-ABS、消费金融ABS、融资租赁ABS和应收账款ABS等。市场流动性有所提升，发行产品以高信用等级为主，信用风险整体可控。

主要观点

• 监管动态：监管政策逐步完善，明确了经营收入类资产证券化的范围和要求，推动了PPP、企业应收账款、融资租赁债权等业务尽职调查细则的发布，并推动知识产权证券化试点。保险ABS实行“首发审核、后续注册”制度，提高发行效率。
• 市场运行：资产证券化产品发行规模和存量均大幅增长，RMBS发行保持快速增长，企业ABS和ABN发行量显著上升。发行利率有所分化，收益率曲线整体下行，信用利差缩窄。高信用等级产品发行占比高，市场流动性提升。
• 市场创新：市场创新活跃，包括首单地铁客运收费收益权ABS、可扩募类REITs、信用保护工具等产品。中债发布资产支持证券系列指数，丰富了市场投资工具。
• 信用风险特征：RMBS信用风险较低，但居民房贷偿付压力上升可能影响信用质量。Auto-ABS信用风险总体较低，但超额利差下降，部分产品设置超额抵押。消费金融ABS因缺乏抵押担保，信用风险较高，但其高超额利差仍提供一定保障。融资租赁ABS集中度上升，信用风险有所分化。应收账款ABS现金流回收不确定性较大，尤其在宏观经济下行时。

关键信息

一、监管动态

1. 未来经营收入类资产证券化监管事项明确：限制非垄断行业基础资产，强化基础资产现金流归集和持续经营能力评估。
2. PPP项目等三类资产证券化业务尽调细则发布：规范尽职调查流程，提高市场透明度。
3. 知识产权资产证券化试点获推动：支持小微企业融资，探索“双绿”ABS产品。
4. 保险ABS实行“首发审核、后续注册”：简化审批流程，提高产品供给效率。

二、市场运行情况

1. 市场规模快速增长：前三季度发行规模达14575.85亿元，同比增长19%；9月末存量达36386.48亿元，同比增长40%。
2. 发行利率有所分化：信贷ABS发行利率上行，企业ABS和ABN发行利率下行。
3. 收益率曲线下行，利差缩窄：高等级ABS产品收益率小幅下行，与国债利差缩小。
4. 发行产品以高信用等级为主：信贷ABS和企业ABS中AA级及以上产品占比高。
5. 流动性水平提升：二级市场交易活跃度提高，但整体流动性仍偏低。

三、市场创新情况

1. RMBS发行保持快速增长：前三季度发行规模占信贷ABS总量的51%，成为市场主力。
2. ABN市场份额大幅提升：前三季度发行量占比升至13%，市场存量占比升至9%。
3. 产品类型进一步丰富：推出多类新产品，如可扩募类REITs、国企学费收益权ABN、PPP储架式ABS等。
4. 中债资产支持证券系列指数发布：提供更多投资基准和标的。

四、大类产品信用风险特征

1. RMBS运行平稳：违约率保持较低水平，但抵押物保障减弱，早偿率有所波动。
2. Auto-ABS信用风险较低：累计违约率低，但超额利差下降，部分产品设置超额抵押。
3. 消费金融ABS发行“降温”：受监管影响，发行量下降，但预计四季度受电商促销影响将有所回升。
4. 融资租赁ABS持续扩容：发行规模增长，但集中度提升，发行资源向大型机构集中。
5. 应收账款ABS现金流回收不确定性大：行业集中度高，受宏观经济影响显著。
6. 公寓、物流园区等新业态ABS快速发展：受益于市场需求和政策支持。

市场发展建议

1. 进一步优化法律体系：推动资产支持证券写入《证券法》，解决重复征税问题，推动“公募REITs”落地。
2. 全面加强风险防控：加强尽职调查，统一风险计量标准，完善信用风险评估模型。
3. 推动ABS信息系统建设：加强数据互通和系统对接，提升市场运行效率和透明度。
4. 促进RMBS标准化：成立政府支持机构，推动标准化发展，统一登记托管。
5. 促进市场互联互通：统一监管要求，推动银行间市场和交易所市场融合，消除市场分割。

附件：2019年前三季度大类产品信用风险特征分析

• RMBS信用风险回顾与展望：发行规模和主体多元化，基础资产质量较高，但居民杠杆率上升可能影响信用质量。
• Auto-ABS信用风险回顾与展望：基础资产分散性好，抵押担保充分，但超额利差下降，需关注集中度风险。
• 消费金融ABS信用风险回顾与展望：发行量下降，但预计四季度增长，信用风险较高。
• 融资租赁ABS信用风险回顾与展望：发行集中度上升，信用风险分化，优先级证券占比较高。
• 应收账款ABS信用风险回顾与展望：现金流回收不确定性大，需关注宏观经济波动。

RMBS主要指标

• 2019年前三季度发行规模：3023.16亿元
• 基础资产加权平均LTV：47.40%
• 年化早偿率：9.98%
• 累计违约率：<1%

Auto-ABS主要指标

• 2019年前三季度发行规模：1257.52亿元
• 基础资产加权平均贷款利率：5.63%
• 超额利差：2.36%
• 累计违约率：<3.63%

消费金融ABS主要指标

• 2019年前三季度发行规模：1450.52亿元
• 加权平均贷款利率：12.67%
• 超额利差：9.06%
• 累计违约率：5%以下

融资租赁ABS主要指标

• 2019年前三季度发行规模：909.42亿元
• 前两大发行人集中度：39.35%
• AAA级证券占比：89.22%
• 一般工商企业类租赁资产占比下降，城投类和汽车类占比上升。

应收账款ABS主要指标

• 普通贸易类ABS：行业集中度高，部分债务人属于强周期行业
• 工程施工类ABS：基础资产回款压力大
• 购房尾款类ABS：受政策影响较大，现金流回收不确定性高
• 贸易融资类ABS：信用质量高，嵌入银行信用

结论

2019年前三季度，资产证券化市场发展迅速，监管逐步完善，产品创新活跃，信用风险整体可控。未来需进一步优化法律体系，加强风险防控，推动市场互联互通，促进产品标准化和流动性提升，以支持市场持续健康发展。