20220429-东吴证券-皮阿诺-002853.SZ-2021年报及2022年一季报点评_疫情及计提致短期业绩承压_关注长期发展机会_4页

皮阿诺（002853）2021年报及2022年一季报点评总结

核心内容概述

皮阿诺（002853）在2021年及2022年第一季度面临短期业绩承压，主要受恒大事件引发的信用减值计提和疫情管控影响。但公司通过零售渠道拓展和大宗业务优化，展现出长期发展的潜力。分析师维持“增持”评级，认为公司未来盈利能力有望逐步恢复。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年：公司实现营业收入18.24亿元，同比增长22.10%；但归母净利润为-7.29亿元，同比大幅下降470.05%，主要由于计提信用减值和资产减值损失。
• 2022Q1：营业收入2.36亿元，同比下降31.84%；归母净利润0.19亿元，同比下降46.87%，主要受疫情影响，大宗业务承压。

2. 业绩结构分析

• 剔除减值影响：若不考虑信用减值和资产减值，2021年归母净利润同比增长35.02%，表明公司核心业务具备增长潜力。
• 毛利率变化：2021年毛利率为33.96%，同比下降0.12个百分点，主要由于大宗业务占比提升；2022Q1毛利率为29.76%，同比下降1.84个百分点，疫情是主要影响因素。
• 净利率变化：2021年归母净利率为-39.96%，同比大幅下降53.15个百分点；2022Q1归母净利率为7.91%，同比下降2.23个百分点，显示盈利能力受短期冲击。

关键信息

1. 渠道发展

• 零售渠道：2021年零售业务收入9.11亿元，同比增长20.90%。公司持续扩大经销门店布局，截至2021年末，门店总数达992家，其中县级门店占比达42.24%。同时，公司积极拓展整装、拎包、新零售及设计师等新渠道，完善销售体系。
• 单店收入增长：2021年单店收入同比增长14.56%，显示渠道运营效率提升。
• 大宗业务：2021年收入8.79亿元，同比增长23.39%。公司优化客户结构，聚焦优质央企及工程渠道经销商，新增工程经销商11家，累计合作56家，推动多品类合作与单项目销售额提升。

2. 现金流状况

• 2021年：经营现金流为-3.21亿元，同比下降147.28%，主要因地产商到期应收款项未兑付。
• 2022Q1：经营现金流为-1.14亿元，同比下降48.93%，但仍有所改善。
• 未来预期：随着客户结构优化，经营现金流有望逐步改善。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为2.5/3.1/3.6亿元，较原预测有所下调。
• PE估值：2022-2024年PE分别为7/6/5X，显示估值逐步下降，但公司基本面仍有支撑。
• P/B估值：2022-2024年P/B分别为1.30/1.06/0.88，估值持续走低，反映市场对公司未来增长的预期。

4. 财务数据预测

• 资产负债表：2021年资产总计23.9亿元，2024年预计增至38.48亿元，资产规模持续扩大。
• 负债结构：2021年负债合计12.4亿元，2024年预计增至17.94亿元，资产负债率逐步下降至46.62%。
• 所有者权益：2021年所有者权益为11.5亿元，2024年预计增至20.54亿元，显示公司资本结构优化。

投资评级与建议

• 公司投资评级：增持（维持），预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
• 风险提示：包括竣工不及预期、业务转型受阻、资金占用增加等。

结论

皮阿诺短期业绩受恒大事件和疫情双重影响承压，但其零售渠道持续拓展、大宗业务优化及客户结构改善显示出长期发展潜力。尽管当前PE和P/B估值较低，但分析师认为公司基本面稳健，未来盈利有望回升，因此维持“增持”评级。投资者应关注公司后续经营现金流改善情况及业务转型进展。